华峰化学(002064):需求疲软 氨纶、己二酸价格和盈利同比环比下滑 原料骤降造成库存损失 氨纶、己二酸新项目顺利推进中

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2022-10-25

  投资要点:

      公司发布2022年三季报业绩,业绩略低于预期。公司1-3Q2022 年实现营业收入为199.41亿元,同比减少5.11%,实现归母净利润为24.16 亿元,同比下滑60.57%,销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长23.85%、24.06%、25.00%至1.29、3.52、8.26 亿元,财务费用同比下降1.84 亿元,主要是利息收入增加,1-3Q2022 年销售毛利率同比下降19.50 个百分点至19.66%,业绩略低于预期。其中3Q22 单季度实现营收为61.03 亿元(yoy-24.84%,QoQ-6.75%),归母净利润为0.21 亿元(yoy-99.07%,QoQ-97.94%),3Q22 单季度销售毛利率同比环比分别下降31.20、15.41 个百分点至6.24%,为历史最低单季度毛利率。3Q22 年单季度归母净利润同比环比大幅下滑的原因为:1.需求疲软,供给充足导致氨纶价格和盈利同比环比下滑,原料PTMEG 价格大跌导致部分存货损失;2下游受疫情影响开工率不足,导致己二酸价格和盈利同比环比下滑。

      3Q22 年氨纶传统淡季需求疲软叠加原料持续下行,库存高企,氨纶价格同比环比下行,叠加原料PTMEG 骤跌造成部分库存损失,氨纶盈利同比环比下滑。传统淡季终端需求疲软,企业降低开工率,根据卓创资讯的数据显示,3Q22 年单季度国内氨纶表观需求量同比下滑20.26%至17.0 万吨,出口同比略微下滑1.16%至1.54 万吨,库存持续增加,氨纶价格持续下跌,原料PTMEG 价格持续下跌导致部分原料库存损失,3Q22 年末存货环比1H22 年末减少14.95 亿元至31.72 亿元,氨纶盈利同比环比均缩窄。根据中纤网的报价,3Q22 单季度国内氨纶40D 价格同比环比分别下跌57%、30%至33585 元/吨,原料PTMEG 和纯MDI 同比分别下跌47%、10%,环比分别下跌41%、7%至22823、20092元/吨,根据我们测算的氨纶—原料的价差3Q22 同比环比分别下滑69%、10%至12394元/吨。进入9 月末旺季开启,下游刚需增加,出货量环比好转,氨纶价格已止跌回升,预计4Q22 年氨纶盈利有望环比回升。

      3Q22 年己二酸下游需求疲软,原料纯苯随原油价格震荡,公司己二酸价格和盈利同比环比下滑。下游尼龙66 需求疲软,可降解塑料放量低于预期,2022 年1-8 月国内己二酸表观消费量同比下降1.8%至100.97 万吨。原料纯苯价格随油价震荡。3Q22 单季度华东己二酸市场价同比环比分别下跌11%、20%至9607 元/吨,己二酸—纯苯价差同比、环比分别下跌32%、37%至2981 元/吨。

      氨纶、己二酸新项目顺利推进中。3Q2022 末公司在建工程较1H2022 年末增加8.9 亿元至21.86 亿元。30 万吨氨纶、20 万吨己二酸项目正在顺利推进,预计到2025 年公司将拥有氨纶、己二酸、鞋底原液产能分别为52.5、135、42 万吨,国内均为第一,且将进一步优化产品结构和盈利结构,从成本优势向品质优势转型。

      投资分析意见:全球氨纶、己二酸和鞋底原液龙头,规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业,强者恒强。由于氨纶和己二酸价格和盈利的下跌,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为29.38、35.54、40.02 亿元(原为40.05、45.08、50.59 亿元),EPS 分别为0.59、0.72、0.81 元,目前市值对应的PE 为11X、9X、8X。维持增持评级。

      风险提示:1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期;3.下游纺织服装需求大幅下滑。