康冠科技(001308)：产品结构持续优化 净利润延续增长

　　事件：2022 年10 月24 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入90.82 亿元，同比增长7.75%，实现归母净利润11.47 亿元，同比增长98.29%。对应单季度实现营业收入33.46 亿元，同比下降6.82%，实现归母净利润4.57 亿元，同比增长39.58%。

    　　持续推进创新类显示产品发展，产品结构持续优化。2022 年前三季度，公司主营业务智能交互平板业务量增加、智能电视大尺寸比例增加，产品结构持续优化，毛利率较上年同期上升，2022Q3 单季度公司毛利率达到19.30%，环比下降1.18pct。此外公司的定价模式是：（1）材料成本；（2）定制服务费用，根据客户所定制的服务复杂程度来确定；（3）利润，按内部标准叠加合理的利润空间。原材价格的波动尤其是面板价格的波动会影响到材料成本，从而对公司毛利率产生影响，但对净利润率的影响不大。

    　　差异化市场策略，大尺寸占比提升。据公司投资者关系活动记录表20220830，智能电视在全球范围的市场需求可能是呈现下降趋势，但是基于公司差异化的市场策略，智能电视主要面对的是新兴市场国家，而该类市场还有增长，且对大尺寸的需求更加明显。所以在智能电视领域，公司业绩逐步增长并且大尺寸的占比也有明显提升。

    　　国内外教育交互设备需求有望提升。智能交互平板主要应用于教育、会议领域，在教育市场的应用最早是从2013 年国内的教育信息化改造开始，至2020年，教育平板在国内市场的覆盖已基本完成，目前处于低速增长阶段。根据9 月7 日国务院常务会议，中央将对高校、职业院校和实训基地设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5 个百分点，期限2 年。而海外市场的教育平板渗透率还比较低，随着当地政府教育投入政策的持续，需求的稳定增长，未来增长空间广阔。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为142.24/177.92/214.47 亿元， 2022-2024 年公司归母净利润分别为14.80/17.92/22.32 亿元，对应EPS 分别为2.83/3.42/4.26 元/股。基于PE估值法，我们给予公司19-20x PE，我们认为公司的合理价值区间为53.72-56.55 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：智能显示需求波动；行业竞争加剧；主要原材料价格大幅上涨。