光威复材(300699)：前三季度归母净利润+21.36% 产能建设有序推进

　　事件：2022 年10 月24 日，公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现收入（19.40 亿元，-1.14%），归母净利润（7.5 亿元，+21.36%），扣非归母净利润（7.16 亿元，+23.70%）；单三季度实现收入（6.26 亿元，-7.87%），归母净利润（2.45 亿元，+32.86%），扣非归母净利润（2.35亿元，+32.81%）。

    　　净利润稳定增长，盈利能力同比改善。报告期内，公司努力克服疫情、产品降价等不利因素影响，积极进行生产经营、业务拓展，前三季度公司实现营业收入19.40 亿元，同比下降1.14%，主要系公司2021营收占比64.49%的量产定型碳纤维在21 年基础上二次降价及疫情导致公司五个业务板块停产半个月所致；但公司在收入规模略有下降的情况下，实现归母净利润7.50 亿元，同比增长21.36%，主要系公司碳纤维新品贡献继续增大、碳梁业务因汇率波动产生汇兑收益9244 万元所致。具体来看，Q1-Q3 公司分别实现营业收入5.91/7.24/6.26 亿元，Q3 环比下降13.51%；Q1-Q3 实现归母净利润2.08/2.98/2.45 亿元，Q3环比下降17.90%，Q3 收入及净利润均环比下滑主要系涉军定型碳纤维下游交付节奏的季度间波动所致，根据公司定型纤维销售合同（合同期2022 年1 月1 日-2024 年6 月30 日）22H1 及前三季度执行率分别为26.25%及32.27%可计算出公司22H1 及前三季度的交付产品金额（不含增值税）分别为4.87 及5.99 亿元，单三季度仅交付1.12 亿元，预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。

    　　具体业务板块方面，（1）碳纤维（含织物）前三季度实现收入10.87亿元，同比增长3.65%，其中涉军产品生产备货正常并按订单及时交付，一般工业应用产品生产稳定，部分应用验证正常推进中；（2）风电碳梁业务实现收入5.36 亿元，与上年同期持平；（3）预浸料业务实现收入2.29 亿元，同比下降20.33%，主要系上年同期风电预浸料业务受风电抢装影响快速增长基数较大所致，但此业务阶段性强，剔除风电预浸料业务后，同比增长11.94%；（4）复合材料制品业务实现收入0.47 亿元，同比下降18.44%，主要受收入确认节奏影响；（5）机械装备业务实现收入0.25 亿元，同比增长14.71%；（6）光晟科技实现开发性收入0.1 亿元，主要系项目多以开发、验证为主，尚未形成量产业务。

    　　盈利能力同比改善明显，费用控制能力不断增强。2022 年前三季度公司毛利率为52.56%，同比增加4.96pct，根据中报，或与碳梁业务较21H1同比增加12.82%、预浸料业务较21H1 同比增加6.65%有关。其中Q1-Q3毛利率分别为54.85%/55.22%/47.30%， Q3 毛利率同比增加5.22pct，环比下滑7.92pct，同比增加或与高附加值产品增加有关，环比下滑或与季节间交付结构变动有关。2022 年前三季度公司净利率为37.76%，同比增加6.32pct，主要与期间费用率同比减少2.76pct 至16.44%有关。

    　　其中销售费率同比下降0.28pct，财务费率同比下降5.23pct，主要系汇率波动形成汇兑收益所致。分季度来看，Q1-Q3 净利率分别为34.70%/41.14%/36.75%，或与季度间产品交付节奏变化有关。随着公司不断加强费用控制能力，全年盈利能力有望进一步增强。

    　　产能建设有序进行，助推公司业绩增长。报告期内，公司各产线建设项目稳步推进中，（1）公司T800H 级碳纤维产业化产线已建成并正在实施等同性验证；（2）高强高模碳纤维项目有序推进中，预期年内建成；（3）年产四千吨包头一期碳纤维项目（包括原丝工艺和碳化工艺）预期明年上半年建成投产。随着各产线建设有序推进，公司未来业绩增长基础有望进一步夯实。此外，报告期内，公司CCF700G 碳纤维产品通过装机评审，成为某重要机型的配套材料供应商，目前已开始生产供货。T800H 级碳纤维已完成验证的主体工作，公司将积极配合以争取尽早完成项目验收。公司新牌号产品陆续通过验证定型，有助于进一步增强公司核心竞争力并增韧业绩。

    　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维需求高增。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.8、13.3、16.3 亿元，对应估值分别为43X、32X、26X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险