圣泉集团(605589):Q3净利同比略降 高附加值产品放量

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲 日期:2022-10-25

  前三季度归母净利同比-9%,维持“增持”评级圣泉集团10 月24 日发布三季报,实现营收70.8 亿元,yoy+11%,归母净利4.8 亿元(扣非后4.4 亿元),yoy-9%(扣非后-1.4%);Q3 营收23 亿元,yoy+0.9%/qoq-10%,归母净利1.45 亿元,yoy-5.6%/qoq-30%。考虑传统树脂需求较弱,我们下调酚醛树脂等销量预测,调整22-24 年归母净利预测至6.8/9.7/11.6 亿元(前值8.6/12.3/14.1 亿元),对应EPS0.88/1.25/1.49元,结合可比公司22 年Wind 一致预期平均27xPE 估值,考虑可比公司电子化学品业务居多、公司合成树脂业务占比高,给予22 年21xPE,目标价18.48 元(前值28.86 元,基于22 年26xPE),维持“增持”评级。

      合成树脂及铸造材料发展稳健,电子化学品及生物质产品贡献增量酚醛树脂方面,积极拓展新能源/炭素阳极等应用,但传统领域需求较弱,前三季度销量27.6 万吨(同比-16%),营收25.6 亿元(同比-10%),因原料涨价较多,公司产品亦略有提价。铸造材料方面,推出新型涂料/树脂/复合过滤器等优化产品结构,叠加呋喃树脂技改扩能及风电需求支撑,前三季度销量10.4 万吨,营收15.5 亿元,整体较为稳健。电子化学品方面,光刻胶树脂、5G PCB 用特种树脂等客户认证顺利并放量,前三季度实现营收9.2 亿元;生物质产品方面木糖醇等新产线投产亦有贡献。前三季度综合毛利率20.4%(同比-4.5pct),期间费用率同比-3.0pct 至12.0%。

      实施限制性股票激励计划,彰显长期发展信心

      据公司9 月23 日公告,公司拟实施限制性股票激励计划,计划授予包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员在内703 人限制性股票1000 万股,授予价格为11.00 元/股,限制性股票对应23-25 年解除限售条件为以22 年营收或净利润为基数, 对应23-25 年增长率不低于15%/30%/45%,各年解除限售比例为40%/30%/30%,同时设定个人层面考核目标。我们认为公司本次股权激励计划人员覆盖面广,业绩增长目标清晰,考核机制明确,彰显公司对长期发展的信心,且有助于调动员工积极性。

      新项目有序推进,高附加值产品及生物质化工业务前景良好Q3 末公司在建工程余额20.6 亿元,据半年报,公司铸造用呋喃树脂已扩能至12 万吨/年;酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达66.86 万吨/年,其中包含特种酚醛树脂、电子级酚醛树脂等多种高附加值产品;IPO 募投高端电子化学品项目(含 6000 吨/年环氧树脂等)亦进展良好;大庆基地100万吨/年生物质精炼一体化项目已打通工艺流程,试生产有序推进。伴随产能扩张、产品结构升级及秸秆精炼项目投产,未来增量看点丰富。

      风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。