当升科技(300073)：Q3业绩略超预期 产能扩张持续加码

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入 140.9亿元，同比增长 172.4%；归母净利润14.8 亿元，同比增长 103.2%；扣非后归母净利润16.5 亿元，同比增长 220.4%。

    　　点评：

    　　锂电正极业务盈利能力持续增强。2022Q3 公司营业收入49.74 亿元，同比增长127.88%，环比减少5.63%，归母净利润5.66 亿元，同比增长101.78%，环比增长7.81%。毛利率17.5%，环比减少0.49pct，净利率11.4%，环比增加1.4pct。据我们测算，公司Q3 预计出货1.8-1.9万吨，吨盈利3 万元/吨左右，预计环比下降7pct 左右，吨盈利水平仍处于历史高位。

    　　产能持续扩张。常州当升二期工程 5 万吨高镍多元材料已完成部分车间设备安装及产线调试，逐步投入生产，江苏当升四期工程 2 万吨小型锂电正极材料产能建设预计年内完工。同时公司扩建前驱体产能1 万吨，建成后前驱体产能将达1.5 万吨/年，匹配高性能正极材料原料需求。公司产能建设快步推进。为进一步抢占全球市场份额提供坚实的产能保障。

    　　拓宽合作，加码（锰）铁锂材料布局。公司与四川路桥签署合作框架协议，加快多元材料和磷酸（锰）铁锂布局。合作内容包括：1）大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等现有矿产，其他矿权获取、矿山整合、矿山采选；2）磷化工（磷酸、磷铵、磷铁）、硫酸铁、锂盐布局；3）共同出资布局30 万吨/年磷酸铁锂、20 万吨/年多元正极材料；4）发展以可再生能源为主的分布式智能电网，保证锂电正极材料产品的绿色电力证书。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收187.2、270.4、289.1 亿元，归母净利润分别为19.3、25.1、31.1 亿元，同比增长77%、30%、24%。截止10 月24 日市值对应22、23 年PE 估值分别是17、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。