常熟汽饰(603035)：3Q22营收创历史新高 新能源订单加速放量

3Q22 业绩超市场预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入10.44 亿元，同比+73.86%，环比+22.21%；归母净利润1.69 亿元，同比+163.43%，环比+38.97%。

    1-3Q22 收入25.81 亿元，同比+42.82%；归母净利润3.7 亿元，同比+33.08%。3Q22 业绩超市场预期，主要系新能源客户订单放量加速。

    发展趋势

    新能源订单持续放量，3Q22 营收创历史新高。公司营收同环比大幅增长主要系：1）新能源板块呈现高景气，3Q22 新能源汽车销量同环比+107.2%/+46.5%至196.7 万辆。公司稳定供应特斯拉、理想、小鹏、蔚来等新能源客户，新能源订单放量支撑营收高增；2）核心客户奇瑞3Q22 销量同环比+92.9%/+71.8%至39.4 万辆，带动芜湖基地持续放量。我们认为公司有望持续受益汽车电动化趋势，新能源转型已成为公司业绩增长的确定性基础。

    规模效应释放叠加原材料价格缓和，盈利能力持续修复。公司3Q22 毛利率为22.66%,同环比+0.13ppt/+2.62ppt，1-3Q22 毛利率为21.61%，同比-2.32ppt。3Q22 公司归母净利率为16.20%，同环比+1.95ppt/+5.51ppt。

    公司3Q22 盈利能力改善主要系：1）规模效应持续释放，产能利用率提升，3Q22 库存周转天数为66.2 天，同环比均出现改善；2）主要产品原材料塑料粒子PP 跌价；3）费用控制有力，3Q22 期间费用率同环比-7.1ppt/-0.27ppt 至9.6%；4）另外3Q22 实现联营及合营投资收益为0.73亿元，同环比+71.58%/+44.62%。往前看，我们认为随着规模效应持续释放，公司盈利能力仍存在提升空间。

    产能扩张进行时，就近配套新能源客户提升服务能力。3Q22 公司在安徽合肥、广东肇庆分别投资20 亿元、3 亿元新建子公司扩充产能，就近配套蔚来、小鹏等新能源客户。我们认为公司产能布局进一步区域完善，就近配套能力升级有望加深公司与核心客户的合作深度，赋能公司长远成长。另外，公司不断探索Tier0.5 级别的供货模式，以Cockpit 供货模式强化公司模块化生产能力，从单一总成产品供应商向汽车一体化座舱解决方案服务提供商升级。

    盈利预测与估值

    由于新能源业务持续放量，我们上调2022/2023 年净利润3.7%/5.2%至5.71 亿元/7.02 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.9 倍/11.3 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，考虑到公司新能源转型方向明确，我们上调目标价12.6%至27.70 元，对应18.4 倍2022 年市盈率和15.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    风险

    乘用车销量不及预期，新冠疫情影响，新客户拓展不及预期。