中信出版(300788):3Q22业绩符合预期 收入端同环比有所好转

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2022-10-25

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩,实现收入4.79 亿元,同比增长5.7%,环比增长9.8%;归母净利润4,910 万元,同比下降13.3%,环比增长0.9%。公司3Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    三季度收入有所回温,业务稳健发展。公司3Q22 收入同比增长5.7%,扭转连续四季度单季收入下滑趋势。我们认为,主要有以下几方面原因:1)三季度以来各渠道消费者购买力有所修复;2)仓储物流等恢复常态化节奏;3)热门书目销售与新书出版持续推进。从书目方面看,季度内《最温柔的教养》

    《薛兆丰经济学讲义》《南京大屠杀:第二次世界大战中被遗忘的大浩劫》等登陆非虚构类图书零售畅销榜Top15,同时亦有《回家》等新书出版。对比行业情况,根据开卷信息,今年1~9 月公司实洋占有率达2.91%,位居出版社之首。我们认为,公司三季度整体经营逐步恢复,较行业有明显优势。

    集约化持续推进费用控制,年初至今单季归母保持环比增长趋势。公司通过集约化管理方式整合市场营销、发行人员,使内部运作效率大幅提升,较好地实现成本费用控制。其中,销售费率同环比下降3.92/1.45ppt 至17.7%,销售费用同比下降13.4%至8,465 万元。成本端看,3Q22 毛利率同环比有所下降,我们判断或与公司业务结构调整、线下书店等优化有所关联。公司利润端看,公司年初至今实现连续三个季度归母净利润环比正向增长,整体恢复趋势相对较好。

    把握细分赛道优势,短期关注四季度新书及电商节刺激。展望4Q22 及明年,我们认为,公司在精品内容产出方面优势稳健,持续加大版权投入保证细分赛道领先性,根据开卷信息,在新书方面,公司9 月新书《回家》/8 月新书《韧性:不确定时代的精进法则》分别登陆9 月非虚构类图书零售畅销榜第1 名/22 名。从渠道端看,我们认为,公司在抖音等短视频平台构建起较为丰富的自播矩阵,有望在四季度电商节助推下实现增长。中长期角度看,我们建议持续关注公司在社科经管等细分赛道的市占率回升趋势,并关注行业折扣规范化等带来的经营拐点。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年归母净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年15 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级及24 元目标价,对应20 倍2022 年市盈率和17 倍2023 年市盈率,较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    疫情反复影响,渠道竞争加剧,新媒体冲击,知识产权保护不力,税收优惠政策变动,纸价上涨风险。