康冠科技(001308)：3Q22归母净利润同比增长98% 面板跌价带动毛利率提升

　　前三季度营收同比增长7.7%，归母净利润同比增长98.3%。公司1-3Q22 营收90.82 亿元(YoY +7.7%)，归母净利润11.47 亿元(YoY +98.3%)，扣非后归母净利润10.42 亿元(YoY +94.4%)；其中3Q22 营收33.46 亿元(YoY -6.8%,QoQ +11.2%)，归母净利润4.57 亿元(YoY +39.6%, QoQ -0.9%)，扣非后归母净利润4.40 亿元(YoY +36.5%, QoQ +10.0%)。3Q22 营收同比下降主要系整机降价、航运降价、非美国地区货币贬值购买力下降等因素造成海外智能交互平板行业整体出货量短期承压。3Q22 归母净利润延续高增长得益于：

    　　1)LCD 面板价格持续下降；2)人民币贬值带来较多汇率收益。

    　　LCD 面板跌价带动公司前三季度毛利率同比提升6.57pct。公司1-3Q22 毛利率19.48%(YoY +6.57pct)，其中3Q22 毛利率19.30%(YoY +4.77pct, QoQ-1.18pct)，2021 年7 月以来LCD 面板价格高位回落，公司毛利率持续改善；根据Omdia 数据，22 年9 月55、65 英寸LCD 面板价格分别为81、104 美元，较21 年12 月分别下降33.1%、45.1%。此外，公司营收以外销为主，3Q22在人民币贬值的影响下，公司产生较多汇兑收益，3Q22 财务费用-1.44 亿元(3Q21 为-75 万元)，3Q22 财务费用率同比下降4.30pct 至-4.32%。

    　　海外智能交互平板市场短期承压，长期向好逻辑不变。根据DISCIEN 预测，3Q22 海外智能交互平板出货量将出现15%-25%的同比下降，主要系：1)年初至今LCD 面板持续降价，整机价格逐步走低，海外品牌的整机采购策略趋于保守；2)22 年5 月以来航运价格大幅下降，同时随着港口拥堵状况的缓解，部分在途库存逐步转化为当地库存，海外品牌观望氛围浓郁；3)美联储加息导致各国货币兑美元贬值，进而导致各国购买力出现不同程度下降。虽然多因素导致海外智能交互平板需求短期承压，但考虑到海外教育信息化政策刺激的作用周期偏长，我们认为海外智能交互平板需求长期向好的逻辑不变。

    　　投资建议：我们看好海外交互智能平板市场以及东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，同时看好公司受益于LCD 跌价实现利润率回升。我们预计公司22-24 年营收同比增长7.6%/20.6%/20.2%至127.94/154.26/185.46 亿元，归母净利润同比增长57.2%/16.7%/20.4%至14.51/16.93/20.39 亿元，对应PE 为13.2/11.3/9.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。