通策医疗(600763)2022年三季报点评：疫情影响短期业绩 蒲公英项目厚积薄发

事件：公司公告2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入21.39 亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润5.15 亿元，同比下降16.92%。单季度看，公司2022 年Q3 实现营业收入8.21 亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润2.2 亿元，同比下降18.47%。

    多因素影响毛利率下降，费用率略有提升。公司2022Q1-3 管理费用率为8.8%，同比提升0.6pct；销售费用率为0.9%，同比提升0.1pct；财务费用为0.9%，同比持平；研发费用率为2.0%，同比提升0.6pct。公司2022Q1-3毛利率为43.1%，同比下降4.8pct，净利率为28.1%，同比下降4.9pct。

    疫情以及观望情绪影响短期业绩，后续消费意愿有望提升。第三季度由于义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默等，疫情对公司的影响仍然持续存在，影响短期业绩；集采政策在全国范围内把种植牙服务做了科普工作，提升了消费者口腔意识，咨询的客户大幅增加，但是下单的人不足，集采导致的观望情绪有望在后续放量。此外受到宏观经济不确定担忧影响，目前客户消费意愿不足，后续消费意愿逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。

    大力发展蒲公英项目，人才储备逐步扩张。2022 年公司采取主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英医院快速发展，目标是让蒲公英医院在最短的时间成为当地第一的口腔医院，蒲公英分院前三季度实现2.98 亿收入，同比增长102%，未来随着生产力逐步释放，蒲公英项目有望为公司发展提供长期动力；人才方面，杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池。

    维持“买入”评级。预计未来三年EPS 为1.93/2.52/3.31 元，维持“买入”评级。

    风险提示：医疗事故风险；政策风险；新冠疫情发展不确定性风险