昊华能源(601101)：Q3以量补价 Q4量价齐升可期

本报告导读：

    以量补价，成本微降；动力煤市场价高位，Q4 业绩可期；铁路运输业务增幅明显，甲醇业务亏损。

    投资要点：

    维持盈利预测、目 标价，增持评级。公司 2022 年前三季度实现归母净利15.28 亿元(+18.71%)，业绩略高于预期，公司作为市场化销售公司，业绩基本未受到限价政策影响。维持公司2022/2023/2024 年EPS 1.48/1.62/1.72元，维持目标价10.56 元，增持评级。

    以量补价，成本微降。公司22Q3 归母净利为6.05 亿元，同比下滑7.88%，环比微降0.83%。收入端以量补价：1）Q3 煤炭产量416.84 万吨（环比+4.4%），销量430.81 万吨（环比+8.6%），产量逐季增加；2）Q3 吨煤收入570 元/吨（环比-4.3%）。成本端环比下滑：Q3 吨煤成本212 元/吨（环比-0.7%），公司严控成本，预计未来成本将维持稳定。费用端受利息费用增加影响，有所增长：Q3 四项费用合计2.29 亿元（环比+12.8%），其中财务费用0.66 亿元（环比+83.3%）。

    动力煤市场价高位，Q4 业绩可期。1）8 月中旬起，煤价快速上涨，秦皇岛港口煤价当前已超1600 元/吨，预计公司Q4 售煤均价有望环比提高；2）9 月28 日，公司红一煤矿（240 万吨）开始联合试运转，Q4 将贡献增量。

    铁路运输业务增幅明显，甲醇业务亏损。1）铁路运输业务受益煤炭市场较好影响，运量增加，毛利增幅明显，Q3 铁路运量190.31 万吨（+10.70%），毛利3,330.13 万元（+42.26%）。2）甲醇业务受检修以及煤价高位影响，毛利亏损，Q3 销量12.88 万吨（+28.41%），毛利亏损7,212.26 万元。

    风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。