西菱动力(300733)跟踪报告之六：2022年三季报点评：定增获证监会同意注册批复 涡轮增压器业务成长动力强劲

　　事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收7.34 亿元，同比增长40.46%；实现归母净利润4113.06 万元，同比增长36.20%。

    　　业绩快速成长，盈利能力修复，现金状况改善。2022 年前三季度，公司营收同比增长40.46%，主要原因为公司涡轮增压器产品量产，产销量逐步提升，凸轮轴、连杆、皮带轮等合资品牌客户销售同比提升。公司盈利能力修复。2022 年前三季度，公司毛利率为23.12%，较上年同期提升1.67pct；净利润率为6.40%，较2021 年全年2.81%提升3.59pct。公司现金流状况显著改善。2021 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.93 亿元，同比增长51.57%，主要由于公司涡轮增压器产品及传统产品合资品牌客户销售收入增长；同时，经营活动产生的现金流量净额为6121.02 万元，较去年同期的-3556.99 万元显著好转。

    　　涡轮增压器业务成长动力强劲。2022 年前三季度，公司涡轮增压器产品合计销售14.32 万台，其中Q3 合计销售9.13 万台。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。2022 年公司投建高温合金铸造线，可采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，因而在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。市场拓展方面，截至2022 年8 月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30 多款发动机的研发中，其中17 款已获定点，并已开始对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。据公司公告，2022 年、2023 年销量分别有望达到35 万台、65 万台。

    　　定增获证监会同意注册批复，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。

    　　2022 年10 月17 日，公司定增获证监会同意注册批复。公司拟定增募集资金总额不超过3.36 亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。

    　　其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20 万台/年至80 万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫情及四川限电对公司业务开展的不利影响，我们将公司2022 年归母净利润预测下调19.7%至1.06 亿元，维持2023-2024 年的归母净利润预测2.22、3.13 亿元，对应EPS 分别为0.61、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为39x、19x、13x。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱，及公司涡轮增压器产品的持续放量，公司业绩仍具备较大成长空间，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：纯电新能源车持续渗透风险，销量不及预计风险。