福耀玻璃(600660):汽玻同环比景气复苏 公司内生盈利能力爬升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/吴晓飞/杨冬庭 日期:2022-10-24

  本报告导读:

      公司 2022年三季报符合预期,Q3供应链冲击缓解叠加车购税优惠推动,22Q3迎来较为强劲的收入同环比恢复,公司ASP 和盈利能力保持强劲提升。

      投资要点:

      维持“增持 ”评级:22Q3 公司实现营收75.36 亿元,同增34.34%,归母净利15.19 亿元,同增83.77%,Q3 汇兑收益约5.5 亿元,符合预期。考虑到汇兑收益波动,调整公司2022-24 年eps 至1.93(+0.13)/2.14(-0.05)/2.60(+0.07)元,维持目标价48.73 元。

      供应链冲击缓解叠加车购税优惠推动,Q3国内汽玻复苏态势显著。

      7-9 月国内汽车产量同比分别+31%、+39%,+28%,国内供应链修复及车购税减半等政策实施带动汽车消费回暖,行业同环比实现显著增长。Q3 公司单季度同比增收34%,其中国内/海外分别同增48%/19%,国内增速维持高于行业17pct 水平,同时在海外汽车需求下滑背景下,公司海外增速保持高增,全球龙头地位不断夯实。

      成本脱离最难时期,ASP 持续提升。22Q3 实现毛利率34.3%,同环比分别-0.6pct、+2.3pct,Q3 成本端纯碱及海运费用已经处在高位向下通道上,天然气能源成本略有提升,因此导致毛利率同比仍有压力,但环比修复明显。另一方面,天幕玻璃、HUD 等高值产品占比持续提升至44%,带动公司ASP 加速提升,得以有效对冲成本波动。

      美国工厂盈利显著突破。扣除汇兑影响,Q3 公司净利润率仍维持在13%,其中管理费率同、环比分别下降2.1pct、-0.59pct,费用率的持续改善对净利率起到了重要支撑作用,我们判断主要因素在于美国工厂盈利的持续修复,1-9 月美国工厂税前利润率同比提升超2pct。

      风险提示:全球疫情反复,原材料价格上涨超预期。