濮阳惠成(300481)：盈利能力环比提升

公司发布2022年三季报，Q3毛利率、净利率环比提升。2022年Q1-Q3公司实现营收12亿元，同比+23.8%，实现归母净利润3.21亿元，同比+81.9%；基本每股收益1.09元/股。单季度看，22Q3公司实现营收3.81亿元，同比+5.79%，实现归母净利润1.12亿元，同比+69.7%。

    22Q3毛利率、净利率分别为37.8%、29.5%，环比Q2分别提升2个pct.1.4个pct，受益于原材料价格下跌，公司盈利能力环比提升，濮阳本部2万吨产能扩建投产，酸酥衍生物行业龙头地位务实。2021年年报显示，公司酸酥衍生物产能5.1万吨，根据22Q3三季报，公司濮阳本部2万吨甲基四氢实现投产。截至三季报公司酸酥衍生物产能达到7.1万吨，同时福建古雷项目5万吨扩产如期进行，预计23年下半年投产试运行，行业龙头地位进一步务实，下游需求“风”驰“电”掣，盈利能力有望维持高位。据广发机械统计，今年截至10月15日，国内市场风电公开招标量达到68.2GW，为招标大年，我们预计2023年或将成为风机装机大年，随着拉挤工艺在风电叶片的快速渗透，公司酸酥类产品有望率先受益于风电装机起量；公司下游电网行业“十四五”期间投资增速有望保持稳定加速。公司酸酥衍生物产能利用率持续高位，2020、2021年分别达到111%、125%，2022年继续保持超负荷生产，我们预计公司盈利能力有望维持高位。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司未来三年产能释放及下游电网及风电增量需求情况，我们预计公司22-24年的EPS分别为1.48、1.88、2.14元/股，给予2023年28倍PE估值，对应合理价值为52.64元/股，给予“买入"评级。

    风险提示。产能投产进度不达预期，下游需求低于预期，产品价格低于预期，行业供给端竞争加剧。