通威股份(600438)：3Q22业绩快报符合预期 一体化布局持续推进

3Q22 业绩快报符合我们预期

    公司公布2022 年前三季度业绩快报：1-3Q22，公司预计实现营收1020.8亿元，同比+118.6%；归母净利润217.3 亿元，同比+265.5%。单3Q22，公司预计实现收入417.5 亿元，同比+107.3%，环比+17.1%；归母净利润95.1 亿元，同比+219%，环比+35.2%。

    硅料量利齐升：受益于高纯晶硅产品市场需求旺盛，多晶硅价格同比提升，叠加公司新产能迅速爬坡达产，公司多晶硅业务实现量利双增；电池片盈利修复：根据公司官网报价，2022 年7-9 月，公司166/182/210 尺寸电池片价格分别上涨0.07/0.07/0.1 元/W，报价自1.24/1.26/1.23 元/W分别提升5.6%/5.6% /8.1%至1.31/1.33/1.33 元/W，单瓦毛差扩大盈利修复，叠加公司产量同比大幅提升、产品结构不断优化，公司盈利能力显著提升，实现产销两旺；饲料业务稳步提升：得益于市场策略优化，报告期内公司饲料业务亦实现量利齐升。

    关注要点

    深度赋能一体化，组件产能扩张放大经营优势。公司依托硅料、电池片环节积累切入组件环节，并从销量方面设置经营目标，战略思路清晰。公司订单持续提升，2022 年9 月6 日，公司以1.981 元/W报价预中标广东电力200MW光伏组件集采，较第二中标候选人报价高0.001 元/W1；2022 年9 月28 日，公司以1.959 元/W报价中标大唐集团2470GW P型单晶PERC光伏组件打捆采购项目，较第一中标人报价高0.0005 元/W，较其他中标候选人报价低0.004~0.031 元/瓦2。公司在组件环节的适当延伸能够推动垂直一体化发展，并且公司正在海外积极开拓市场，拓宽全球销售渠道，我们认为公司的外延式增长有望持续推进，继续保持经营优势并巩固全球光伏产业龙头地位。

    四川供电紧张问题缓解，硅料产能有序释放。2022 年8 月四川高温致供电紧张对公司硅料扩产及落地造成一定影响，随气温下降，8 月30 日起，四川全部大工业、一般工商业恢复正常供电，由极端高温引起的四川电力供应紧张得到有效缓解，电力供应平稳有序，大工业复工复产积极推进，公司硅料产能扩张也按照计划稳步推进。我们看好2022 年下半年及2023 年光伏需求高增，尤其是地面电站环节有望边际加速，看好公司硅料环节成本竞争优势延续。

    盈利预测与估值

    考虑到2022 年硅料供给超预期收缩，我们预计4Q硅料价格或仍在高位，上调2022 年盈利预测28%至287 亿元，维持2023 年盈利预测177 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年7.4/11.9 倍P/E，维持跑赢行业评级，切换估值至2023 年，考虑到行业估值中枢下移，给予2023 年15 倍市盈率，下调目标价29%至60 元，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    产能落地不及预期，光伏需求不及预期。