康冠科技(001308)：产品结构及成本优化 Q3盈利持续改善

事件

    2022 年10 月23 日，康冠科技发布2022 年前三季度业绩预告。

    公司2022Q1-Q3 实现营业收入90.82 亿元（YOY+7.75%），归母净利润11.47 亿元（YOY+98.29%）；其中Q3 实现营业收入33.46亿元（YOY-6.82%），归母净利润4.57 亿元（YOY+39.58%）。

    简评

    一、收入分析：主业稳定增长，市场份额提升

    交互显示维持稳健增长，市场份额逆势提升。公司保持主营业务和创新业务稳定增长态势，出货表现亮眼，增速领先行业平均水平。

    1）智能交互显示：根据洛图科技报告，2022H1 中国大陆大尺寸交互平板出货总量达到55.8 万台，同比下降31.1%；公司自有品牌“皓丽”凭借品牌宣传和渠道建设等方面的持续投入，实现快速增长，在中国大陆商用交互平板市场的份额超过10%，排名第二。根据TrendForce 集邦咨询数据，KTC Mini LED 显示器2022H1 在全球Mini LED 显示器市场市占率排名第二。

    2）智能电视：根据洛图科技报告，2022Q3 全球电视代工市场出货总量约2700 万台，同比增长超过6%；“KTC”不含模组的电视代工出货量约200 万台，排名专业代工厂（不含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）第六。

    二、盈利分析：产品结构优化叠加成本红利，盈利水平快速提升毛利端：2022Q3 毛利率19.30%，同比+4.77pct，主要系：1）产品结构优化，公司智能电视主要面对东南亚、南美、非洲等新兴市场销售，具有以小换大的增量需求，大尺寸需求更加明显，因此智能电视大尺寸占比明显提升；2）面板成本红利，电视机、显示器等面板的价格持续走低，根据群智咨询数据及预测，电视液晶面板在Q3 触底，显示器面板价格有望降至年底，因此Q3 充分享受成本端带来的盈利水平改善。

    费用端：公司2022Q3 整体费用率4.01%，同比-1.02pct，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.10%、2.09%、4.13%、-4.32%，同比分别+0.90pct、+0.94pct、+1.44pct、-4.30pct，财务费用率下降较多主要系美元汇率走高产生汇兑收益，以及利息收入增加。

    净利端：2022Q3 净利率13.68%，同比+4.54pct，主要受益于毛利率改善以及汇率变动、政府补贴等多重积极因素。

    三、展望：成本红利仍将持续，新品有望推动份额盈利双升面板价格同比仍在下行区间，有望持续享受成本红利。根据群智咨询数据及预测，电视面板方面，10 月为面板厂商稼动率水平的历史低点，中小尺寸面板价格有望迎来上涨，同时大尺寸有望企稳；显示器面板方面，Q4 供需比逐渐收窄但仍高于健康水位，预计年底止跌企稳，2023Q2 开始微幅回弹。我们判断，屏价同比仍处于下行周期，Q4 盈利水平将持续稳定甚至进一步改善。

    中高端新品引领行业，市场份额有望继续提升。智能交互平板方面，DISCIEN 预计2022 年海外商显IFPD总出货量达到150 万台（YOY+16%），国内教育市场智能交互平板的增长态势将趋于平稳；公司“皓丽”品牌10 月发布2022 年度新品，包括会议平板、商用会议电视、LED 巨幕屏、投屏器、会议盒子等5 款产品，构建全场景的设备终端，场景多样性和产品多元化有望提高实现商机转化率。专用显示设备方面，奥维睿沃（AVCRevo）预测，2022 年“双11”期间中国显示器线上零售市场销量将达到87.5 万台（YOY+3.5%），其中27 吋占比将达到58.9%（YOY+13pct），高分辨显示高分辨率显示器线上市场渗透率有望达到55%（YOY+5pct）；公司9 月开启预售KTC Mini LED 显示器，产品规格27 吋、2K 分辨率、165Hz 刷新率，到手价2299 元，产品极具性价比，有望大幅贡献增量。

    投资建议：成本红利可持续，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。

    我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润16.22/18.10/20.12 亿元，对应EPS 为3.10/3.46/3.84 元，当前股价对应PE 为11.78/10.55/9.50 倍，首次给予“增持”评级。

    风险提示：市场需求下降、面板价格反弹、人民币汇率波动等。