健民集团(600976)2022年三季报点评：业绩增长超预期 体外培育牛黄业务稳增长

事件：健民集团发布2022 年三季度报告，前三季度累计实现营收27.95 亿元（同比+7.25%）；归母净利润3.26 亿元（同比+26.84%）；扣非归母净利润2.89 亿元（同比+20.04%），营收增速符合预期，业绩增速超预期。

    疫情后复苏明显。2022Q3 公司实现营业收入9.68 亿元，同比+18.98%；归母净利润1.28 亿元，同比+41.96%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比+45.51%，疫后恢复明显，主要系：1）医药工业收入增长，预计疫情后药店销售恢复，核心产品营收增速均有所提升；2）政府补助增加，2022Q1~Q3计入非经常性损益的政府补助为0.29 亿元（同比+411.60%）；3）联营企业收益增长，预计为体外培育牛黄持续贡献业绩。

    投资收益推动业绩稳健增长。前三季度公司实现对联营企业和合营企业的投资收益1.15 亿元（同比+22.41%），占到归母净利润35.36%。根据健民集团持有联营企业武汉健民大鹏药业33.54%的股份，推算2022Q1~Q3 武汉健民大鹏药业营收约为5.70 亿元，净利润约为3.43 亿元。体外培育牛黄业务需求稳健向上，全年将持续带动公司业绩稳健增长。

    核心产品大部分不受集采影响，2022 年新股权激励政策持续激励核心团队。

    新股权激励规定公司层面业绩考核将以2021 年归属于上市公司股东的净利润为基数，2022 年、2023 年分别增长不低于10%和21%，公司管理层面做业绩动力持续。此外核心产品龙牡壮骨颗粒和便通胶囊等被集采可能性较低，政策性原因对公司业绩造成影响的可能性有限。

    维持“买入”评级：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.11/4.85/5.80亿元，EPS 分别为2.68/3.16/3.78 元，对应P/E 为19.0x/16.0x/13.4x。鉴于公司品牌力强、多渠道营销实力且体外培育牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。

    风险提示：体外培育牛黄失去独家性风险，新冠疫情反扑风险等。