广和通(300638)：毛利率承压拖累业绩 车载业务并购重组获批

3Q22 业绩略低于市场预期

    公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入37.20 亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润2.86 亿元，同比下滑11.60%，略低于市场预期，主要原因是业务转型期毛利率承压。对应3Q22 单季度收入13.03 亿元，同比增长26.27%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑32.04%。

    业绩关注：1）3Q22 公司收入端保持较高增速，主要是由于公司车载及无线网联设备等市场拓展良好带来的业绩增长；2）3Q22 毛利率同比/环比下滑5.31pct/1.07pct，我们判断部分原因在于增速较快的车载业务毛利率较低、高毛利率的消费电子业务承压及竞争加剧，拖累3Q22 净利率同比/环比下滑1.72%/5.39%至6.3%。同时，10 月17 日公司对锐凌无线收购获得深交所审批通过，我们认为公司有望实现车载通信模组赛带的深度卡位。

    发展趋势

    车载通信模组渗透率持续提升，无线网联设备市场拓展良好。在车载通信模组方面，根据高工智能汽车研究院数据，2021 年中国乘用车新车前装标配车联网功能上险量为1,189 万辆（搭载率为58.31%）；根据中国汽车工程学会预测，2025 年我国新车联网比率或将达80%，联网汽车销售规模将达到2,800 万辆。公司通过子公司广通远驰布局国内车联网市场，覆盖吉利、长城、长安、比亚迪等优质客户。我们看好公司在车联网赛道的优势站位，有望受益车联网渗透率提升。在无线网联设备方面，FWA（固定无线接入）能够在没有光纤或固定互联网线路的地区提供超高速宽带，5G 物联网产业联盟预计2020-2025 年5G CPE 出货量将实现超过100%的复合增速，公司率先布局并全面赋能包括CPE、ODU 等在内的FWA 终端，并于2022 年8 月中标中国联通5G CPE 集采项目最大份额。我们认为公司在车载、FWA 等细分大颗粒赛道的加速布局，有望为业绩增长注入新动能。

    车载业务并购重组确定性提升，业绩有望实现跨越式增长。锐凌无线拥有优质的下游客户，包括LG Electronics、Marelli、Panasonic 等一级供应商，终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。

    我们认为，若收购完成，有助于公司快速切入海外整车厂供应链，同时，有望通过采购、研发、加工等方面的整合协同实现收入及盈利能力的高增长。

    盈利预测与估值

    由于消费电子等下游需求扰动持续及毛利率承压，我们下调2022/2023 年净利润23%/22%至4.26 亿元/5.74 亿元。当前股价对应28.4 倍/21.0 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，并将估值切换至2023 年，下调目标价14%至23.0 元，对应33.7 倍/25.0 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    风险

    收购失败/POS 机出货量/笔电蜂窝模组渗透率/网联车出货量不及预期