红旗连锁(002697)：收入增9%、主业净利增15% 同店稳健主业释放利润弹性

　　公司10 月20 日发布2022 年三季报。2022 年三季度实现收入26.90 亿元，同比增长9.18%；归母净利润1.34 亿元，同比增长5.04%，扣非归母净利润1.31亿元，同比增长5.03%。2022 年前三季度摊薄EPS 0.26 元，净资产收益率9.27%。

    　　简评及投资建议。

    　　1.门店整合显成效，2022 年三季度收入同比增长9.18%。2022 年前三季度公司实现收入75.73 亿元，同比增长8.18%，其中3Q2022 实现收入26.90 亿元，同比增长9.18%。公司积极参与成都市多轮消费券促消费活动，我们预计对提振门店销售有一定促进作用。1-3Q2022 毛利率29.30%，同比减少0.44pct，其中3Q毛利率同比减少0.12pct 至29.61%。

    　　2. 三季度期间费用率同比减少0.15pct。1-3Q2022 期间费用率24.55%，同比减少0.83pct，其中3Q 为24.61%，同比减少0.15pct。3Q 销售费用率增加0.29pct至22.57%；管理费用率减少0.10pct 至1.48%；财务费用率减少0.34pct 至0.56%。

    　　3. 三季度主业净利同比增长14.79%，持续释放弹性。1-3Q2022 归母净利润同比增长2.27%至3.57 亿元，其中3Q 归母净利润同比增长5.04%至1.34 亿元，扣非归母净利润同比增长5.03%至1.31 亿元。1-3Q 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益6270 万元，同比下降35.25%。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算前三季度主业净利29.4 亿元，同比增长16.67%，其中3Q 主业净利1.08 亿元，同比增长14.79%。前三季度公司经营性现金流净额9.57 亿元，同比增长41.78%。

    　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019-2021 年维持年均净开店250 家以上的速度；现阶段减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售环比稳步提升。③加强物流建设：改扩建温江物流配送中心，提升冷链物流能力；成立自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加1000 家门店的配送能力。

    　　更新盈利预测。预计公司2022-2024 年归母净利润各4.92 亿元、5.31 亿元、6.02亿元，同比增长2.2%、8.0%、13.3%；主业净利各4.03 亿元、4.33 亿元、4.94　　亿元，同比增长17.1%、7.6%、14.1%。公司目前股价对应2022-2024 年整体PE 各13x、12x、11x，对应主业PE 各16x、15x、13x。

    　　参考超市同业估值，我们给以2022 年4.03 亿元主业净利润18-20x PE，对应合理市值区间为72-81 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2022 年新网银行0.89 亿投资收益5-8x PE，对应合理市值区间4-7 亿元；综合给以公司合理市值区间77-88 亿元，对应合理价格区间为5.66-6.45 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。