西部矿业(601168)：以量补价 22Q3业绩符合预期

核心观点：

    事件：公司发布22 年三季报，实现营收267.77 亿元，同比-7.18%，实现归母净利润23.94 亿元，同比+6.04%，实现扣非归母净利润23.68亿元，同比+7.55%。22Q3 实现营收99.33 亿元，同比-0.10%，环比+18.97%，实现归母净利润7.82 亿元，同比-7.59%，环比-9.14%。

    以量补价，22Q3 业绩符合预期。据Wind，22Q3 长江有色铜均价6.12万元/吨，环比-15.06%，长江有色锌均价2.45 万元/吨，环比-7.35%，长江有色铅均价1.51 万元/吨，环比-1.62%，公司主要产品市场价环比出现一定程度下跌。铜冶炼端来看，据Wind，22Q3 国内铜精矿进口粗炼费（TC）76.85 美元/吨，环比-2.74%，硫酸均价463.74 元/吨，环比-50.27%，硫酸价格及冶炼加工费下滑或导致公司Q3 冶炼相关利润环比有所收窄。主要产品价格以及冶炼加工费环比下跌导致公司Q3业绩环比有所下滑。Q3 公司主要产品产销量环比基本维持稳定，总体实现以量补价，22 年三季度业绩符合预期。

    单季度减值损失规模环比有所收窄，期间费用率环比略降。公司前三季度资产减值损失计提2.81 亿元，其中Q2 计提2.24 亿元，Q3 计提0.57 亿元，环比有所收窄。22Q3 期间费用率为5.58%，环比-1.17pp，22Q3 销售净利率为10.7%，环比-5.25pp，主因产品价格下降导致的毛利率环比下滑。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司营业收入分别为390.04 亿元、396.94 亿元以及398.96 亿元，对应归母净利润分别为32.90 亿元、36.22 亿元以及36.70 亿元，对应EPS 分别为1.38、1.52 以及1.54 元/股。维持合理价值14.22 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：铜铅锌等基本金属价格大幅下跌，公司生产计划执行不及预期，铜精矿加工费大幅下跌。