臻镭科技(688270)：净利润同增73% 发展进入快车道

　　22 年前三季度归母净利润同增72.85%，维持“买入”评级公司2022 年前三季度实现营收1.49 亿元，同比增长49.02%；归母净利润7,141.59 万元，同比增长72.85%，公司Q3 季度实现归母净利润2,101.52万元，同比增长5,150%。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为1.39/1.95/2.73 亿元，对应PE 分别为104/74/53 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均估值水平为69X，考虑到公司技术水平领先，能够解决多项国产芯片和组件卡脖子问题，目前虽然处于成长初期，但随着产品谱系快速完善，可有效拓宽下游客户和应用场景，扩大收入利润规模，给予公司23 年目标PE 80X，对应目标价143.08 元（前值102.02 元），维持“买入”评级。

    　　需求旺盛+利息收入+去年同期低基数造就单季度高增长报告期公司收入和利润因市场需求扩大，销售规模增加提升明显；同时三季度实现利息收入1018 万元；去年同期三季度因交付节奏和疫情等原因导致公司业绩基数较低，仅实现收入1,635.02 万元，实现归母净利润40.03 万元；三方面原因造成公司三季度业绩高增长；公司三季度毛利率水平为86.31%，较二季度有所下滑，我们认为公司芯片类业务产品毛利率水平高且价格稳定，而微系统及模组业务毛利率低于芯片类业务，因此微系统及模组业务快速增速或是公司毛利率水平下降的原因。

    　　研发投入保持高位，新品推出快速完善产品谱系公司持续保持高强度研发投入，前三季度研发费用为4466 万元，同比增长71.44%，占销售收入比重接近30%；高强度的研发投入促使公司新品开发方面速度更快，上半年在四大业务条线均推出多款新品，继续瞄准高端领域填补国内技术空白。产品谱系拓宽公司为后续中长期发展奠定坚实基础。此外公司当前处于快速发展阶段，前三季度销售费用和管理费用分别增长51.65%和40.99%，占销售收入比重分别为4.91%和12.66%。

    　　微系统业务助力公司从器件供应商向组件供应商转变公司持续深耕微系统产品，上半年新研发了5 款高集成、轻量化的射频微系统产品，主要应用于新一代的数据链、导引头和低慢小目标探测雷达等领域。

    　　微系统较传统制式的T/R 组件在成本、体积、重量等方面存在较大优势，是当前相控阵雷达提升阵列规模的主要技术手段，预计十四五期间将替代部分传统制式T/R 组件。公司在该领域布局早，技术指标和设计灵活度在同行业具有较强的竞争力，配套型号和收入规模有望快速增长。

    　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。