北方稀土(600111)：盈利能力稳定 淡季彰显龙头韧性

　　投资要点

    　　事件内容：公司发布2022 年第三季度报告：三季度公司实现营业收入78.69 亿元，同比/环比下降16.02%/23.74%；实现归母净利润15.04 亿元，同比/环比变化+35.13%/-4.14%；前三季度实现营收279.98 亿元，同比增长16.22%，实现归母净利润46.31 亿元，同比增长47.07%。业绩略超预期。

    　　三季度产销环比下降，价格企稳回升：产销方面，根据公司公布的三季度主要经营数据公告，公司三季度稀土原材料及功能材料实现产销量4.70/3.87 万吨，同比变化10.14%/-19.54%，环比下跌7.47%/16.81%，其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料环比下跌49.35%/29.05%/8.84%/15.16%，主要由于三季度受疫情等因素影响，下游需求偏弱。价格方面，北方稀土10 月挂牌价较9 月环比持平，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽市场价格自9 月7 日至今分别反弹14.83%/6.73%/4.32%,稀土氧化物价格企稳回升。盈利方面，三季度虽然由于价格下跌、需求较弱，公司营收有所下降，但利润方面受影响程度较小，毛利率环比提升3.08pct。需求方面，虽然7-8 月需求较弱，但受益于新能源下游持续景气，以及金九银十消费旺季，需求9 月环比好转，根据中汽协及国家能源局数据，新能源车9 月销量为70.8 万辆，同比/环比增长94%/6%， 9 月风电装机1.8GW，环比增长57.02%.我们预计四季度稀土氧化物在量价方面较三季度将会有所改善。

    　　投资建议：公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，配额充足，能够在下游需求增长时及时提高产量，充分受益于下游高景气，由于三季度需求表现弱于预期，我们下调公司2022 年每股收益预测，预测公司2022 年至2024 每股收益分别为1.67、1.72 和2.03 元。净资产收益率分别为26.6%、22.2% 和21.2%，维持公司买入-B投资评级。

    　　风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险；4，关联方包钢股份大幅提高稀土精矿供应价格的风险。