完美世界(002624)2022年三季报点评：国内流水自然下滑致Q3业绩同比承压 关注新品测试及上线进度

　　事件:

    　　公司公告2022 年三季报，实现营业收入57.1 亿元，YOY-15.3%，归母净利润14.4 亿元，YOY+80.3%，归母扣非净利润9.2 亿元，YOY+64.1%。

    　　对应Q3 营业收入17.9 亿元，YOY-29.4%，QOQ-0.4%，归母净利润3.0亿元，YOY-43.9%，QOQ+2.4%，扣非净利润2.5 亿元，YOY-52.1%，QOQ-2.2%。

    　　投资要点:

    　　国内流水下滑致Q3 业绩同比承压，整体毛利率提升显著。

    　　① 收入端：2022Q1-Q3 实现营收57.1 亿元，YOY-15.3%，其中剔除相关欧美子公司合并范围变动影响后，游戏业务营收54.5 亿元，YOY+4.5%，增长主要得益于国内《梦诛》《幻塔》《完美世界： 诸神之战》及海外《幻塔》贡献增量。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 营收为21.3/18.0/17.9 亿元，

    　　YOY-4.6%/-9.1%/-29.4%。

    　　② 毛利端：2022Q1-Q3 毛利润39.8 亿元，YOY-0.6%，毛利率69.7%，较2021 年同期提升10.3pct，主要系游戏业务收入占比提升及《梦诛》《幻塔》等产品带动游戏毛利率同比提升。分季度看， 2022Q1/Q2/Q3 毛利润为14.6/12.1/13.2 亿元，YOY+15.8%/+15.4%/-22.6%，毛利率为68.6%/67.1%/73.6%，去年分别为56.6%/52.8%/67.1%。

    　　③ 费用端：2022Q1-Q3 研发费用16.3 亿元，YOY+19.9%，主要系员工涨薪及在研项目组人员增加，研发费用率28.5%同比提升8.3pct，分季度看2022Q1/Q2/Q3 研发费用为5.6/4.9/5.8 亿元，YOY+35.9%/+14.3%/+11.8% ， 研发费用率为

    　　26.5%/27.2%/32.3% ； 2022Q1-Q3 销售费用8.1 亿元，YOY-43.8% ， 主要系市场推广费用减少， 分季度看2022Q1/Q2/Q3 销售费用为2.8/2.4/2.9 亿元，YOY-9.5%/-60.5%/-44.8%，销售费用率为13.0%/13.1%/16.3%；2022Q1-Q3 管理费用5.2 亿元，YOY+2.7%。

    　　④利润端：2022Q1-Q3 归母净利润14.4亿元，YOY+80.3%，归母净利润率25.2%，同比增长13.3pct，其中游戏业务利润15.5亿元，较2021年同期增长约100%，增长主要系《梦诛》《幻塔》

    　　《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量及海外子公司股权处置收益。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 归母净利润为8.4/3.0/3.0亿元，YOY+81.0%/+243.9%/-43.9%，其中游戏业务Q3利润3.6亿元，YOY-33.8%，QOQ+14.4%.2022Q1-Q3扣非归母净利润9.2亿元，YOY+64.1%，扣非净利润率16.1%同比增长7.8pct，2022Q1/Q2/Q3扣非归母净利润为4.1/2.6/2.5亿元，YOY+30.2%/+191.6%/-52.1%，2022Q3 非经常性损益 5372.6万元，主要包括政府补助3784.6万元及投资收益2328.4万元。

    　　⑤资产负债表方面：截至2022Q3末，应收账款为8.9亿元（2022H1 末为8.1亿元）；存货为16.4亿元（2022H1末为14.6亿元）；合同负债为17.9亿元（2022H1末为17.0亿元）；其他非流动负债为1662.9万元（2022H1 末为1538.0万元）。

    　　游戏业务国内《梦诛》表现稳定，部分游戏流水回落致Q3同比承压。

    　　公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，发力多人开放世界等创新品类。国内自研《梦幻新谏仙》稳健运营，2022年6月上线周年庆版本，9月联动宝蓬灯，2022Q1-Q3 在iOS畅销榜平均排名第48/46/39名。自研轻科幻开放世界手游《幻塔》2022年8月上线海外市场，大部分地区由腾讯发行，韩国地区由公司自主发行，2022年8-9月在日本iOS畅销榜平均排名第11/28名，海外10月20日更新2.0大版本，Steam同步上线；国内计划10月26日开启2.3版本，有望带动国内流水回升，>游戏产品储备：手游《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》及端游产品《诛仙世界》（已获版号）《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。

    　　影视产品储备：《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》

    　　《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、播播过程中。

    　　盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，围绕“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道布局，《幻塔》海外上线是公司聚焦创新变革与转型升级的标志性成果，建议关注后续储备游戏测试表现及上线进度。由于国内游戏大盘承压及新游上线时间存在不确定性，我们下调公司2022-2024年归母净利润至16.5/20.5/23.8亿元，对应EPS为0.9/1.1/1.2元，对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级，看好公司储备新品表现。

    　　风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。