晨化股份(300610):聚醚胺业务短期承压

类别:创业板 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:黄寅斌 日期:2022-10-23

  晨化股份发布2022 年三季报:前三季度实现营收8.42 亿元,同比下降9.96%,实现归母净利润1.16 亿元,同比下降5.41% ; 其中第三季度实现营收2.46 亿元, 同比下降19.32%,实现归母净利润2625.18 万元,同比下降27.18%。

      投资要点

      聚醚胺价格回落主营业务承压,表面活性剂等业务保持平稳

      据百川盈孚,2022Q3 聚醚胺均价27000 元/吨,同比-13%,环比-26%;2022 前三季度聚醚胺均价35000 元/吨,同比+27%。聚醚胺价格近期回落的原因主要有:1、上游原材料价格下降,以环氧丙烷为例,2022Q3 均价9400 元/吨,同比-41%,环比-15%;2、下游风电市场较上半年有所好转,但仍不及去年同期,聚醚胺需求端支撑有限。近期华东聚醚胺D230 价格在22000-23000 元/吨,为2020 年以来的历史低位,下游工厂采买热情有所回暖。其他业务方面,今年烷基糖苷(在农化领域主要应用于草甘膦助剂)淡季不淡,受地缘政治影响,俄罗斯烷基糖苷需求同比明显提升,四季度烷基糖苷高景气有望维持。

      公司聚醚胺业务具有产能扩张规划

      公司聚醚胺设计产能情况:聚醚胺31000 吨/年,其中:采用连续法工艺生产的聚醚胺产能为20000 吨/年,采用间歇法工艺生产的聚醚胺产能为11000 吨/年,全国第二、全球第四,未来还将投产年产4 万吨聚醚胺及4.2 万吨聚醚项目。长期来看,碳中和背景下全球风电存在较大发展机遇,风电叶片需求释放拉动聚醚胺需求增长。聚醚胺行业集中度高,近年新增产能较少,供给弹性较弱,景气度有望回升。随着新增产能持续投放,公司成长可期。

      盈利预测

      预测公司2022-2024 年收入分别为16.10、21.27、28.29 亿元,EPS 分别为1.73、2.24、2.68 元,当前股价对应PE 分别为8.6、6.6、5.5 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      经济景气度下行、聚醚胺行业大幅扩产,股份大幅减持,业绩不达预期、公司产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动的风险等。