完美世界(002624):《幻塔》海外表现亮眼 费用投入有所增加 建议关注新一轮产品周期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘欣 日期:2022-10-23

事项:

    公司10 月20 日发布2022 年三季度业绩报告,2022 前三季度实现收入57.11亿元(yoy-15.25%),主要系游戏大盘承压叠加处置欧美子公司后并表范围缩小,归母净利润14.42 亿元(yoy+80.26%),扣非归母净利润为9.21 亿元(yoy+64.13%)。单季度看Q3 实现营收17.88 亿元(yoy-29.40%),归母净利润3.04 亿元(yoy-43.85%),扣非归母净利润为2.51 亿元(yoy-52.06%)。

    游戏业务前三季度实现营收54.48 亿元,yoy+4.46%(扣除出售欧美子公司的影响后),对应归母净利润为15.47 亿元,yoy+100%,主要系《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品贡献业绩增量叠加海外子公司股权处置收益。单季度看Q3 游戏业务实现盈利3.64 亿元,同比下滑33.8%。影视业务收入亦同比上期下滑。

    评论:

    加投研发费用,Q3 业绩承压,《幻塔》海外版当前释放利润公司22Q3 单季度游戏业务实现归母净利润3.64 亿元,环比增同比降(21Q3/22Q2 归母净利分别为5.5 亿/3.19 亿)。同比下降主要系1)《梦幻新诛仙》(21Q3 上线)流水和利润较上线初期自然下滑以及部分老游流水自然下滑;2)加投研发费用影响业绩释放,22Q3 研发费用为5.77 亿元(yoy+11.78%);3)处置欧美子公司不再纳入合并范围。环比增长主要系Q3《幻塔》海外上线带来业绩增量。

    《幻塔》海外表现亮眼,Steam 版海外正式上线腾讯代理发行的《幻塔》(国内21 年12 月公测)海外版已于8.11 启动全球上线,取得近40 个国家和地区iOS 游戏免费榜第1 名、近30 个国家和地区iOS游戏畅销榜Top10 的良好市场表现,为Q3 贡献版权金与流水分成增量,验证产品国际竞争力。10.20《幻塔》Steam 版正式上线。此外公司电竞与平台业务亦有所进展,7 月完美世界召开首次“蒸汽平台鉴赏家大会,未来将继续助力国内精品独立游戏出海,并为海外作品的本地化及商业化落地提供支持。

    产品储备丰富,中期建议关注何时开启新一轮产品周期公司当前产品储备较为丰富,重点储备手游包括《天龙八部2》(海外部分地区已上线,国内等待版号)、《朝与夜之国》、《一拳超人:世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》,端游产品包括《诛仙世界》、《PerfectNew World》、《Have a Nice Death》等多款游戏,其中数款游戏计划于近期开启测试,若版号节奏恢复,预计明年起陆续上线。中长期建议重点关注公司投入精力较多的《一拳超人:世界》等IP 转型产品的进口版号节奏,以及大IP高投入的3A 端游产品《诛仙世界》测试上线情况。

    盈利预测、估值及投资评级:根据财报情况;我们调整了业绩预期,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.81 元、0.88 元、1.03 元(原预测2022~2024 年EPS分别为0.94 元、1.02 元、1.19 元),当前股价对应2022-2024 年PE分别为15/14/12倍。公司2018 年以来PE 中位数为28X,但由于近年中国移动游戏市场增速放缓,并结合当前行业估值水平;我们给予公司PE18~20X,对应22 年目标价区间在14.58~16.20 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:上线进度不及预期;转型产品效果不及预期,游戏行业政策变化。