综合金融服务行业周报：保险关注“开门红”和利率上行；资本市场改革持续推进

非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2022 年10 月17 日-10 月21 日）证券、多元金融行业跑赢沪深300 指数，保险行业跑输沪深300 指数。证券行业下跌0.26%，多元金融行业下跌0.64%，保险行业下跌3.65%，非银金融整体下跌1.27%，沪深300 指数下跌2.59%。

    证券：10 月交易量环比上升；市场化转融资业务试点启动，下调转融资费率40bp。

    1）2022 年10 月两市交易额同比下降，环比有所上升。截止至2022 年10 月21日，10 月日均股基交易额为8141.92 亿元，同比-24.41%，环比+1.56%。两融余额15557 亿元，同比-16.73%，环比-2.17%。10 月IPO 发行17 家，募集资金166.21 亿元；增发14 家，募集资金316.64 亿元；公司债发869.67 亿元，企业债发行150.00 亿元。2）市场化转融资业务试点启动，增强券商转融资业务的灵活；下调转融资费率40bp，释放积极的政策信号，长期利好券商融资融券业务。

    中国证券金融股份有限公司启动市场化转融资业务试点，同日，中证金融决定整体下调转融资费率40BP。我们认为中证金融此举改革将提升券商转融资业务的灵活性，更好地匹配融资融券业务需求，下调费率释放出积极政策信号，长期来看利好券商融资融券业务。3）沪深交易所扩大融资融券标的股票范围，促进融资融券业务稳健发展。上交所将主板两融标的股票数量由现有的800 只扩大到1000 只。深交所将深市注册制股票以外的两融标的股票数量由现有800 只扩大到1200 只。我们认为，两融标的的扩大有利于进一步提升标的证券的流动性，尤其是提升广大中小市值公司的交易活跃度，促进两融价格发现机制的发挥。同时也对券商的自主风险管理能力、精细化客户服务能力和资本实力提出了更高的要求。4）2022 年10 月21 日券商行业平均估值1.2x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、中信证券、广发证券等。

    保险：长端利率小幅上行+政策利好，后续关注2023“开门红”预售情况。1）上市保险公司披露9 月保费收入，寿险三季度承压，产险保持高增长。平安寿险个人业务新单三季度单季同比-10.2%，较二季度降幅扩大7.0pct，前三季度累计同比-11.5%；我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。产险公司9 月单月保费合计同比+13.9%，增速继续提升。人保非车险保费增速仍具韧性，非车险保持较快增长。2）国常会确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠。对缴费者按每年12000 元的限额予以税前扣除，领取收入实际税负由7.5%降为3%。我们认为，税优力度明显加码，将有效助力个人养老金发展；但考虑纳税人口较少，税收优惠的边际作用短期预计较为有限。3）基本面改善已在进行中。我们预计2022 年3 月以来新单保费持续改善；十年期国债收益率小幅回升至2.7%以上，如果经济预期改善、长端利率上行，投资端压力将显著缓解。2022 年10 月21 日保险板块估值0.30-0.80 倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持"优于大市"评级。

    多元金融：1）信托： 2022Q2 信托资产规模为21.11 万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1 实现经营收入473 亿元，同比-21.39%；利润总额280 亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022 年9 月全国期货市场成交量为5.83 亿手，成交额为43 万亿元，同比分别-5.3%、-12.6%。2022年8 月期货公司净利润7.75 亿元，同比减少42.25%。2022 年1-8 月期货公司净利润75.54 亿元，同比下滑11.75%。

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。