华电重工(601226):火电辅机设备与工程龙头 风光氢补齐能源业务矩阵

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王蔚祺 日期:2022-10-23

华电集团旗下火电辅机设备龙头,风光氢补齐能源业务矩阵。公司是华电集团旗下工程与设备业务核心平台,主营业务包括物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海洋与环境工程、氢能工程等,能源行业收入占比60%-70%,港口/冶金/石化/建筑等行业收入占比30%-40%。公司是全国火电辅机设备与工程龙头企业,业务覆盖四大管道、空冷系统、钢结构、灵活性和节能改造。

    风电方面,公司拥有陆上/海上塔筒/管桩三大生产基地,同时在海上风电施工领域具有较强竞争力。此外公司积极布局光伏、氢能等新兴业务,有望实现订单和收入的突破。

    煤电建设迎来新周期,设备与工程投入加速在即。“双碳”目标下煤电在能源保供和电力系统调节方面的重要性日益凸显,煤电作为“稳定器”和“压舱石”的作用不会改变。我们预计“十四五”期间我国煤电新增装机CAGR有望超过30%,新增装机容量有望超过270GW,此外存量煤电三项改造规模将超过600GW。煤电建设新周期带动设备投资加速,我们预计2025 年煤电核心辅机设备市场空间将达到173 亿元,公司作为辅机设备龙头企业将充分受益于煤电建设新周期。

    拥抱新能源大发展,助力发电集团实现绿色转型。我们预计2022-2025 年全国陆风、海风、光伏新增装机CAGR 分别为24%、40%和26%。公司布局风电业务多年,兼具陆上、海上设备与工程业务能力,曹妃甸海工产能将充分受益于唐山海上风电发展,订购新型施工船满足海上风电大型化需求。公司2021 年进入光伏支架和EPC 业务,2022 年制氢电解槽产品有望形成订单和收入。

    盈利预测与估值:公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头,布局风电设备与工程业务多年,光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14 亿元(+4%/42%/38%),对应PE 为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法,我们认为公司合理估值6.17-6.46 元,相对23 年动态PE 为16-17 倍,较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑;风电行业新增装机不及预期;光伏、氢能业务开拓进度不及预期。