春风动力(603129)：三季报靓丽 风驰电掣 动力十足！

事件1：公司发布2022 年三季报，表现靓丽。

    1）营收端：公司前三季度实现营收86.29 亿，yoy+51.71%；归母净利润5.70亿，yoy+78.2%；扣非归母净利润6.95 亿，yoy+134.99%;2）费用端：公司经营质量和盈利能力持续提升。实现毛利率23.61%，yoy+1.25pct；净利率6.93%，yoy+1.38pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.21%/3.82%/6.41%/-4.62% ， yoy+0.31pct/0.32pct/+1.91pct/-4.55pct。

    2022Q3：

    1）营收端：公司实现营收37.26 亿元，yoy+79.01%；归母净利润2.65 亿，yoy+167.39%；扣非归母净利润3.61 亿，yoy+307.87%。

    2）费用端：毛利率26.39%，yoy+4.29pct；净利率7.45%，yoy+2.55pct；其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.45%/3.52%/6.92%/-5.85%，yoy+1.34pct/0.15pct/1.78pct/-5.23pct。

    事件2：公司推行股权激励计划。

    公司拟授予激励对象106.44 万份股票期权，约占本激励计划草案公布日公司股本总额1.50 亿股的0.71%，股票期权的行权价格为112.90 元/股。其中激励对象共计547 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的核心管理人员及核心技术（业务）人员。

    公司激励计划在授权日起满12 个月后分两期行权，各期行权的比例分别为50%、50%。公司授予的股票期权的公司层面业绩考核目标为：（1）第一个行权期内，公司2022 年的营业收入不低于98.27 亿元；（2）第二个行权期内，公司2022 年及2023 年两年的营业收入累计不低于206.75 亿元，即2023 年营收不低于108.48 亿元。

    充分受益行业贝塔，两轮车新品周期+四轮高附加值+电动化兴起！

    两轮：公司250NK、250SR 连年创造同级别单车销量冠军；CF650G 摩托车成为中国恢复来访国宾车队摩托车护卫制度以来唯一用车；国产最大排量ADV 车型800MT、国产中排仿赛450SR 受到高度关注。

    四轮：1）结构改善：继续深耕欧美市场，主力产品结构进一步调优，高附加值U\Z 系列产品稳步提升；2）儿童新品：瞄准youth 细分领域，儿童电动ATV EV110 正式上市，迈出量产电动ATV 第一步；电动车：公司推出AE8等，逐渐向电动摩托车拓展，打开第三成长曲线！

    盈利预测：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为7.8/10.3/13.7 亿（前值为7.5/9.8/13.0 亿，我们认为主要系asp 提升带动毛利率提升），对应PE分别为29/22/16X，持续重点推荐，维持买入评级！

    风险提示：四轮车销量不及预期、汇率变化风险、海运费波动风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等