航民股份(600987)：Q3黄金业务强劲复苏 印染增速有所放缓

公司公布2022 年三季报：2022 前三季度营收75.32 亿元/yoy+7.03%、归母净利润4.44 亿元/yoy+5.66%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比-1.37%/-6.59%/+26.97%，归母净利分别同比+15.78%/-4.89%/+10.62%，Q3 收入端在黄金饰品业务带动下明显反弹、净利增速低于收入主因Q3 毛利率同比-2.23pct 至11.17%。

    22H1 印染业务保持较快增长，Q3 收入增长放缓、但盈利能力回升。1）收入端，目前公司印染业务间接出口占比70%左右，22H1 在海外需求较高景气带动下、收入保持较快增长，22H1 印染收入19.9 亿元/yoy+28.69%/收入占比45.53%。22Q3 随外需景气度降温，印染业务收入同比增速放缓至7%，在行业整体回落情况下保持正增长，主要得益于公司在研发投入、差异化定位、绿色低碳生产方面的综合优势。2）盈利端，22H1 印染毛利率17.07%/yoy-3.02pct、销售利润率11.2%/yoy-2.26pct，主因电力、煤炭、染料助剂等成本上涨。Q3 在订单仍然较旺盛情况下，印染业务成本顺利向下游传导，带动毛利率恢复至23%以上水平。

    22H1 黄金饰品业务受疫情影响承压下滑，Q3 收入明显反弹。1）收入端，黄金饰品业务主要以国内市场为主，22H1 在长三角等地疫情导致物流受阻、消费疲软影响下，黄金饰品收入承压下滑，22H1 黄金业务收入21.55亿元/yoy-18.23%/收入占比49.31%。Q3 随疫情影响减弱、黄金饰品消费需求集中释放，黄金业务收入同比增长近50%。2）盈利端，22H1 黄金业务毛利率4.58%/yoy+1.14pct、销售利润率1.86%/yoy-0.04pct，Q3 由于市场复苏、黄金饰品批发业务占比提升，带动黄金饰品业务毛利率出现一定回落。

    毛利率受收入结构影响呈季度波动，前三季度整体维持稳定。 1）毛利率：

    22 年前三季度毛利率同比-0.45pct 至11.85%，分季度看22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为10.28%/14.68%/11.17%，呈小幅波动，主因低毛利黄金业务收入占比Q2 下降、Q3 回升。2）期间费用率：22 年前三季度期间费用率同比+0.14pct 至4.8% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.03/+0.10/+0.13/-0.12pct 至1.03%/2%/2%/-0.22%，保持较稳定水平。3）归母净利率：结合投资收益、资产处置收益等指标变化，22 年前三季度归母净利率5.9%/yoy-0.09pct，较为稳定。

    盈利预测与投资评级：公司聚焦印染+黄金双主业，21 年内外需旺盛促印染和黄金加工业务均呈现较好恢复，总体收入实现大幅增长，但受印染成本上升及黄金业务占比提升影响、利润率水平有所下滑、净利增幅低于收入。

    22H1 在外需景气、国内疫情反复的外部环境下印染业务收入较快增长、黄金业务承压下滑，总体收入小幅下滑。22Q3 随国内疫情影响趋弱，黄金业务强劲复苏带动公司收入明显反弹，印染业务虽收入增速有所放缓但仍实现优于行业的正增长，前三季度公司整体收入利润维持正增长。考虑到国内疫情反复及外需回落压力，我们将2022-23 年归母净利润从7.22/7.84 亿元分别略下调至7.09/7.80 亿元、增加2024 年预测值8.64 亿元，22-24 年EPS 分别为0.67/0.74/0.82 元/股，对应PE 为11/10/9X，维持“增持”评级。

    风险提示：金价大幅波动，疫情反复。