通威股份(600438)：业绩超预期 硅料业务量利齐升 一体化布局加速

公司发布2022年三季度快报，前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%，实现归母净利润217.30 亿元，同比增长265.54%，接近业绩预告214-218 亿元的上限。

    单季度看，2022Q3 公司实现营业收入417.45 亿元，同比增长102.29 %，环比增长17.08%，实现归母净利润95.06 亿元，同比增长219.10%，环比增长35.22%。

    硅料业务量利齐增，大规模扩张夯实龙头地位。我们预计2022 前三季度公司硅料销量约17.5 万吨，Q3 单季销量在7 万吨左右，均价在29万/吨左右，我们测算得出Q3 单吨净利在15-16 万/吨左右。在新产能建设及规划方面，公司已于6 月份实现包头二期5 万吨项目点火，乐山三期12 万吨项目已获得能耗指标批复，预计23 年下半年建成，此外，公司发布公告拟建设包头三期、保山三期各20 万吨产能，总投资约280亿元，预计将于2024 年投产，届时公司硅料名义产能将达75 万吨，硅料龙头定位进一步夯实。

    大尺寸电池片产销两旺，N 型TOPCON 蓄势待发。我们预计2022 前三季度公司电池片销量约为33GW 左右，Q3 单季销量在11GW 左右，受益于大尺寸PERC 供应紧张，我们预计2022Q3 单瓦净利在4 分左右，随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 项目建设投产，预计2022年底公司电池片产能规模将超过70GW，其中大尺寸占比将超90%。

    在N 型电池片方面，公司规划了8.5GW TOPCON PECVD 技术路线的量产线，平均转换效率超过24.7%。

    一体化布局加速，年内多次中标国内央企招标项目。2022 年9 月23 日公司发布公告在盐城市投资25GW 高效光伏组件项目，预计固定资产投资约40 亿元。据北极星太阳能统计，今年以来在中国电建、国家电投、水发集团、华润、广东省能源集团五大央国企的组件采购项目中通威股份中标规模达3.397GW。此外，近日大唐集团公布了2022 年四季度P 型PERC 组件中标结果，共招标4773MW，通威股份成功为位列6 家中标企业之中。

    盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期及公司一体化布局加速， 上调盈利预测， 我们预计2022-2024 年营业收入分别为1375/1772/1864 亿元（ 前值1287/1677/1654 亿元）， 同比增长116.6%/28.8%/5.2%，归母净利润分别为289/290/291 亿元（前值为238/259/264 亿元），同比增长252.0%/0.3%/0.5%；截止10 月21 日市值对应22-24 年PE 为7.3/7.3/7.3 倍。

    风险因素：光伏需求不及预期、产业链价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。