康冠科技(001308):智能显示制造龙头 探索显示场景多元化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/褚君/卢璐 日期:2022-10-21

  首次覆盖

      投资亮点

      首次覆盖康冠科技(001308)给予跑赢行业评级,目标价46.00 元,基于市盈率估值法,对应估值倍数16.0x 2022E P/E,公司是全球智能平板显示解决方案ODM 供应商,以外销彩电、智能交互平板产品为主。理由如下:

      智能显示制造龙头之一,探索多元化显示场景应用:1)受益于中国制造优势、工程师红利,全球各类智能显示OEM、ODM 集中在中国。2)公司以显示器起步,目前主业为彩电、交互智能平板代工。公司积极布局多元化显示场景产品,2021 年推出ODM 智能健身镜,2022 年推出福比特智能美妆镜、家用第二屏“移动随心屏”,展现出多个业务增长点,探索自主品牌战略。3)2021 年,公司上述新显示业务收入占比1.5%,我们预计2022 年可接近5%。面对显示家庭场景多元化的趋势,公司积极转型布局多个新品类,我们认为后续有望成为新增长点。

      彩电采取差异化ODM 策略,毛利率高于行业:1)公司彩电ODM 业务聚焦中小市场龙头品牌客户(Local King),避免品牌方大规模压价。2)公司具备柔性化生产制造能力,可以满足这种全球不同区域小批量、多型号的订单,同时带来较高的毛利率。2021 年公司彩电ODM 毛利率12.1%。3)显示产品系列多元化,使得公司彩电营收占比从2018 年的51%下降到1H22 的43%。

      智能交互大屏成长为第二主业:1)公司智能交互平板业务营收占比从2018 年的12%提升到1H22 的35%,主要是海外教育IFPD 代工业务,国内自主品牌皓丽平板销售占比较低。2)IFPD 在中国K12 教育市场已经普及,2020 年欧美政府开始陆续推动教育信息化,有望带动IFPD 渗透率持续提升。公司与全球龙头Smart、普罗米休斯合作,客户资源优质。2021 年,上述品牌海外市场市占率21%/18%。3)我们预计这一行业处于成长期,2024 年公司交互平板收入占比提升至42%以上。

      我们与市场的最大不同?市场认为显示类OEM、ODM 业务增长空间和盈利水平有限。但我们认为,公司在显示场景多元化的趋势下,凭借优秀的研发和生产能力,进入诸多新领域、进而推广自主品牌,有望打开新的成长空间。

      潜在催化剂:面板成本持续在低位;海外教育交互平板市场持续快速增长。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.87 元/3.48 元,CAGR 为40.5%。

      首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价46.0 元,对应2022/2023 年P/E 16.0倍/13.2 倍。当前股价对应2022/2023 年P/E 13.1 倍/10.8 倍,上行空间22%。

      风险

      液晶面板价格波动;市场竞争风险;行业需求波动风险。