福耀玻璃(600660)：Q3业绩亮眼 全球化布局持续推进

　　事件：公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收204.4亿元，同比+19.2%；归母净利润39 亿元，同比+50.3%；毛利率34.5%，同比-6pp，净利率19.1%，同比+4pp。其中22Q3实现营收75.4 亿元，同比+34.3%，环比+18.6%；归母净利润15.2 亿元，同比+83.8%，环比+0.5%；毛利率34.9%，同比-5.5pp，环比+2.3pp；净利率20.1%，同比+5.4pp，环比-3.7pp。

    　　汇兑收益增厚利润，全球化布局持续推进：22Q3国内乘用车（中汽协批发）销量663.1 万辆，同比+36.6%，全球乘用车销量同比约+9%，公司营收跑赢行业。

    　　受外币升值影响，预计公司Q3汇兑收益保持高位，有效增厚利润水平，若剔除该影响，业绩同比小幅增长，符合预期。22H1 美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元，同比+16.5%/+64.8%，盈利明显改善，公司全球化能力不断增强，抗风险能力持续提升。

    　　高附加值产品占比提升带动ASP 增长：在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP 约1500-2000 元，较传统天窗玻璃翻倍，22H1 年国内新能源汽车天幕渗透率已提升至约25%，预计到25/30年市场规模CAGR为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD 功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，预计25/30年市场规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP 持续提升。

    　　供应链和成本优势助力全球市占率提升：汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4 超80%。2006 年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021 年市占率达31%，同比+3pp。公司8月发布公告，分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计2025 年提升至38%，年销量达166 百万平米，5 年CAGR 为9.9%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.98 元、2.07 元、2.58 元，归母净利润将保持28.9%的复合增长率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扩散风险；芯片短缺风险；全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价超预期的风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。