春风动力(603129)：三季报业绩超预期 公司业绩增长重回上升通道

　　事件

    　　10 月20 日，公司发布2022 年第三季度业绩报告及 2022 年股票期权激励计划草案。

    　　投资要点

    　　三季报业绩超预期，汇兑收益及成本端改善持续增厚公司利润公司三季报业绩超预期，前三季度实现营业收入86.3 亿元，同比增长52%。实现归母净利润5.7 亿元，同比增长78%；扣非归母净利润6.95 亿元，同比增长135%。单三季度实现营业收入37 亿元，同比增长79%，环比提升41%；归母净利润2.65 亿，同比增长167%，环比提升32%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比增长308%。我们认为主要为公司业绩大增主要为四轮车及两轮车业务销量持续增加、产品升级带来价值量提升、汇兑收益及海运费等成本端改善所致。

    　　盈利能力：公司前三季度实现毛利率23.6%，同比提升1.3pct；净利率6.9%，同比提升1.4pct。单三季度实现毛利率26.4%，同比提升4.3pct，环比提升3.2pct；净利率7.5%，同比提升2.6pct，环比下降-0.6pct。

    　　发布2022 年股权激励计划草案，绑定核心员工彰显长期增长信心本激励计划拟授予的股票期权数量为 106.44 万份，约占目前公司总股本的 0.71%。激励对象共计 547 人，主要包括核心管理人员及核心技术（业务）人员。次授予的行权价格为112.90 元/股。在授权日起满 12 个月后分两期行权，比例分别为 50%、50%。

    　　本激励计划的业绩考核目标为：第一个行权期：2022 年的营业收入不低于 98.27 亿元；第二个行权期：2022 年及 2023 年两年的营业收入累计不低于 206.75 亿元

    两轮车新品周期启动结合出口业务大增，四轮车结构升级市占率有望持续提升根据中国摩托车商会数据：两轮车：公司9 月250cc+大排量两轮车出货超9000 辆，同比大增270%+，我们判断主要为公司450SR 前期订单大规模交付所致。9 月公司250cc+两轮车出口超2800 辆，同比上升193%。2022 年1-9 月出口累计近2.4 万台，同比增长155%，海外市场的竞争力已凸显。公司两轮车业务不断兑现我们年初逻辑，大排量两轮车出口全年持续维持高增，成为公司增长新引擎。

    　　四轮车： 2022 年1-9 月公司四轮车累计销售近11.8 万台，同比增长约5%，四轮销量增速略有收窄，我们判断年初至今的俄乌战争及欧美高通胀对终端需求有所压力，但预计公司今年欧洲和北美的市占率仍将进一步提升，产品结构升级带动营收增长。

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为50%，维持“买入”评级预计2022-2024 年归母净利润为6.8/10.5/14.0 亿元，同比增长66%/54%/33%，PE 为31/20/15 倍。2022~2024 年净利润CAGR 为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险