伟明环保(603568)：全产业链布局新能源材料业务

营运能力优秀，新能源业务有望助力业绩腾飞

    公司1-3Q22 实现营业收入/归母净利33.05/12.47 亿元，同比-1.9/+1.4%（调整后）；3Q22 实现营业收入/归母净利10.58/3.45 亿元，同比-16.5/-22.6%（调整后），3Q22 营业收入和归母净利同比下滑主要是设备外销订单执行不及预期导致设备收入较低所致。根据设备订单执行和项目建设情况，我们下调设备和高冰镍收入预测，预计22-24 年归母净利为17.69/22.70/31.80亿元（前值：19.01/23.35/33.65 亿元），对应EPS 为1.04/1.34/1.88 元，考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予2022 年27.6xPE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为19.0x），目标价28.70元/股（前值：34.16 元，基于2022 年30.5xPE），维持“买入”评级。

    固废运营收入同比增长，设备收入同比下滑

    公司3Q22 固废运营收入18.8 亿元，同比实现较快增长，完成垃圾入库量235 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量223 万吨），同比增长28%，完成上网电量6.6 亿度，同比增长20%，生活垃圾吨上网电量297 度，同比下滑6%，主要是由于并购项目运营效率偏低、陈腐垃圾比例增加和部分新投产项目处于爬坡期。3Q22 设备收入同比下滑至14.0亿元，主要是由于对外销售订单执行进度不及预期。公司并购的盛运环保项目有效整合，前三季度每季度净利润达到1,100 万元左右。公司优质运营商属性强化，我们认为在建项目的投产将驱动4Q22 运营收入继续增长。

    持续加码高冰镍业务，产能扩张至13 万金属吨继印尼嘉曼项目（伟明持股70%，年产高冰镍含镍金属4 万吨）和嘉曼达项目（伟明持股60%，年产高冰镍含镍金属4 万吨）后，公司拟投资嘉曼美项目（公告编号：临2022-100），伟明持股51%，年产高冰镍含镍金属5万吨，规划总产能达13 万吨/年，对应权益产能7.75 万吨/年。我们预计高冰镍业务23-24 年有望为公司贡献归母净利润0.57/5.93 亿元，为公司业绩增长带来全新动力。

    全产业链布局新能源材料业务

    据公司公告（公告编号：临2022-107），伟明拟与永青科技、格林美合作投资温州绿色循环经济产业园项目和温州新能源电池材料低碳产业园项目，建设10 万吨动力电池回收、10 万辆报废汽车回收和新能源材料基地。接连落子新能源材料产业链上下游项目后，公司一体化、全产业链的布局思路渐趋明朗，新能源业务有望为公司打开成长空间。

    风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、镍价波动高于预期、新材料项目建设进度不及预期。