内蒙一机(600967)：三季报业绩稳健增长符合预期 陆装龙头内需外贸双驱动

事件：10 月20 日晚间，公司发布2022 年前三季度业绩快报 前三季度营收、归母净利同比增长30%、15%；扣非净利润同比增长19%公司2022 年前三季度实现营收106 亿元，同比增长30%；归母净利润6.0 亿元，同比增长15%；扣非归母净利5.7 亿元，同比增长19%。公司2022Q3 单季度实现营收35 亿元，同比增长32%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长19%。

    前三季度利润符合预期，收入增长提速明显

    公司前三季度营收、利润增速较2021 年明显加快。2019-2021 年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，2022 年前三季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至30%、15%，提速明显。盈利能力方面公司前三季度净利率5.6%有所下降，主要系利息收入减少所致。

    在手订单饱满，陆军装备龙头业绩有望持续向上1）2022 年上半年公司合同负债达74.7 亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

    2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据 一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022 年相比2019 年净利润复合增速为11%、12%。

    海外业务占比显著提升，军品外贸快速增长

    2018-2020 年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%；2021 年公司外贸业务实现营收16.6 亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

    低估值、安全边际高：账上现金30 亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3 左右。

    内蒙一机：预计 2022-2024 年归母净利复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 8.8/10.6/12.9 亿元， 同比增长18%/20%/22%，CAGR=20%，对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。