凯美特气(002549)：食品级二氧化碳龙头 电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期

投资要点

    半导体扩产需求助推特气行业腾飞，国产替代浪潮涌起。1）半导体扩产热潮叠加国产趋势推动特气高增。我国为全球晶圆扩产中心，2022 年1-5 月中国大陆半导体销售额同增17%，下游需求旺盛助力特气行业腾飞，2030 年我国特种/电子特气市场规模有望达1941/1436 亿元。2）地缘冲突激化稀有气体价格暴涨，2022 年6 月1 日氖气、氪气、氙气价格相比年初分别上涨953%、122%、97%，地缘冲突加速气体国产变革。

    二氧化碳需求量稳定增长，2030 年市场规模有望达到150 亿元。1）二氧化碳价格差异化显著，主要受用途、地区及季节因素影响，食品级、南方区域、夏季二氧化碳售价显著上升。2）我国二氧化碳需求量稳定上升，食品级二氧化碳受碳酸饮料热潮带动。2020 年我国二氧化碳需求量达790 万吨，2030 年二氧化碳市场规模有望达到150 亿元，市场前景广阔。碳酸饮料景气度攀升，带动食品级二氧化碳需求稳步增长。2030年食品级二氧化碳市场规模有望达到57 亿元。

    公司为我国液体二氧化碳龙头企业，具备渠道客源产能多重优势。1）尾气回收工艺绑定大型央企渠道优势显著，原料气来自上游特大型石化厂尾气回收，兼具气源稳定和成本优势；2）高质量产品获食品饮料及工业客户广泛认可，公司为可口可乐和百事可乐的中国策略供应商，覆盖食品饮料及工业界知名客户客源优质稳定；3）产能持续扩张深度布局南方市场，现有年产能56 万吨二氧化碳，揭阳新建二氧化碳回收装置，一期建成规模30 万吨/年，深度布局南方区域。

    特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。1）持续充盈特气品类，岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。2）提升原料自给保障，巴陵90,000Nm3稀有气体提取装置计划2023Q2 投产，逐步实现稀有气体原料自给。3）客户认证加速推进&订单放量：多项电子特气产品已获法液空、COHERENT 认证。2022 年M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达2.57 亿元，约为2021 年全年订单金额的13 倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。

    盈利预测与投资评级：食品级二氧化碳公司龙头，电子特气成长势头强劲成公司新增长极。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.28/3.64/5.07 亿元，同增64%/60%/39%，EPS 分别为0.37/0.58/0.81 元，对应56/35/25 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险