TCL中环(002129):Q3单瓦盈利超预期 成本与溢价共同贡献盈利能力

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2022-10-21

  事件:TCL 中环发布公告, 2022 前三季度公司实现营业收入498.45 亿元,同比+71.35%;实现归母净利润50.01 亿元,同比+80.68%。公司Q3 归母净利润为20.83 亿元,同比+66.8%,环比+29.68%,符合预期。

      业绩拆分:从硅片业务来看,我们预计三季度出货约为17GW,预计全年出货量达到70-80GW,三季度单瓦盈利达到0.12 元/W 以上,盈利能力略超预期。截止三季度末,拉晶环节总产能已经提升至128GW,预计能顺利完成全年产能建设目标140GW。从单瓦盈利环比变化来看,二季度单瓦盈利约为0.084 元/W,三季度相较于二季度环比变化0.036 元/W,单瓦盈利显著上升,我们测算其主要来源于成本角度上的约0.02 元/W 以上的提升和溢价角度来源的约0.01 元/W。行业整体角度来看,三季度整体行业盈利水平较二季度环比有所上升,210mm 硅片由于非硅成本存在优势,溢价较182mm 硅片更为明显。从中环本身角度出发,根据其价格与硅料价格关系,我们测算得到其非硅成本约为0.086-0.09 元/W,整体硅片端毛利率依旧保持在20%以上,硅片涨价基本和硅料涨价同步。硅片切片线径目前已经降至36μm 以下,同硅片厚度下公斤出片数提升6%,公司单台月产同比提升 12%,单位产品硅料消耗率进一步下降,硅片 A 品率提升4%。

      硅料价格下行周期中行业龙头成本更有优势。硅料产能在四季度有望迎来协鑫,新特的新产能爬坡完成加之东方希望的产能恢复,产能逐月提升,预计有望在11 月达到8 万吨/月的实际产量,价格有望随之迎来拐点,而在硅料带动的产业链下行周期中,龙头企业由于其领先的非硅成本将获得更高的议价权,抢占更多的市场份额。

      投资建议:预计公司22-24 年实现归母净利润73.37/97.61/116.88 亿元,同比+82.1%/+33.0%/+19.7%,EPS 分别为2.27/3.02/3.62 元,给予公司23年25 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:光伏装机不及预期风险,原材料价格上涨风险