中国移动(600941):业务快速推进致成本上升 DICT持续贡献动能

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱凯 日期:2022-10-21

  业绩回顾

      2022 年前3 季度收入符合预期,归母净利润低于预期公司公布2022 年前三季度业绩(A 股):收入7,235 亿元,同比增长11.5%;其中服务性收入6,201 亿元,同比增长8.3%,归母净利润985 亿元,同比增长13.3%。单季度来看,3Q22 收入2,266 亿元,同比增长10.5%,其中服务性收入1,937 亿元,同比增长7.8%,符合我们预期;归母净利润283 亿元,同比增长1.5%,低于我们预期,源自3Q 经营活动推进成本增长超预期。

      发展趋势

      5G 套餐客户数、移动ARPU 稳健增长。截至2022 年9 月末,公司移动客户数达到9.74 亿户,其中5G 套餐客户数5.57 亿户,5G 套餐渗透率达到57.2%;5G 网络用户渗透率达到30.0%。前三季度,累计移动ARPU 同比提升1.0%至50.7 元,我们认为主要原因为5G 规模化发展、公司通过增加综合权益方式提升客单价。

      智慧家庭促进收入增长,DICT 持续高速增长。前三季度家庭宽带用户净增1,966 万户至2.38 亿户,家庭综合ARPU 同比提升3.2%至41.1 元。我们认为公司积极推动家庭业务向家庭信息化解决方案转型,促进客户数量及客单价提升。前三季度公司DICT 业务收入达685 亿元,同比增长40%。我们认为公司云计算、IDC 业务持续高速增长,带动政企业务增长强劲。

      3Q 归母净利率小幅下滑,公司转型稳步推进。3Q22 公司归母净利润同比增长1.5%,归母净利润率同比下降1.1ppt,我们认为原因主要包含:1)3Q22 公司经营活动恢复,业务进程加快,导致成本、销售费用分别同比上升13.3%和24.4%;2)低毛利的销售手机等其他业务发展迅速,占收入比例上升,对毛利率形成一定拖拽;3)三季度末应收账款提升,致3Q22 信用减值损失较去年同期增加10.0 亿元,如剔除该影响,公司3Q22 归母净利润同比增长4.9%。公司数智化转型持续,我们认为政企业务、新兴业务将成为电信运营商在5G 时代的主要发力点和增长动能。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年11.7 倍/10.6 倍市盈率,对应2022E 股息率为5.6%。当前港股股价对应2022/2023 年7.3 倍/6.6 倍市盈率,对应2022E 股息率为8.9%。我们认为公司有望加大A 股增持力度、港股回购力度,A 股维持跑赢行业评级和81.00 元目标价(基于SOTP 估值),对应13.7 倍2022 年市盈率和12.4倍2023 年市盈率,较当前股价有17.2%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和75.00 港元目标价(基于SOTP 估值),对应10.9 倍2022 年市盈率和9.9 倍2023 年市盈率,较当前股价有49.7%的上行空间。

      风险

      业务转型拓展不及预期;5G发展低于预期。