中航沈飞(600760):预计2022年前三季度营收、归母净利润均实现20%+增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2022-10-21

  事件:公司发布2022 前三季度业绩快报。2022Q1-Q3 公司实现营收302.79 亿元,同比+20.58%,归母净利润17.4 亿元,同比+22.56%,扣非归母净利润16.98 亿元,同比+22.5%。单季度看,2022Q3 实现营收104.67 亿元,同比+16.31%,环比-12.84%,归母净利润6.21 亿元,同比+22.97%,环比+2.31%,扣非归母净利润6.01 亿元,同比+22.4%,环比-4.75%。

      点评:中航沈飞作为我国战斗机龙头企业,2022 年前三季度营收、业绩实现稳健增长,我们认为一方面,这是航空装备需求高景气的验证;另一方面,也是公司实施股权激励所带来的治理结构改善在业绩端的体现。展望后续,我们预计随着产品管线的丰富和规模效应的显现,公司营收、归母净利润有望维持稳健增长。

      沈飞集团整体上市平台,A 股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。

      中航沈飞隶属中航工业集团,于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:

      1、业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。行业角度:

      我国军机”补量”、”提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571 架(占美军57.82%);从存量结构上,我军落后的二代机789 架(占整体存量50.22%,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。

      产品角度:在我军机“补量”、“提质”背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15 及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机,其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器,与成飞歼-20 形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。

      治理角度:公司已实施股权激励,助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。

      2、中航沈飞十四五规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局,这会带动军工产业长期成长。2021 年公司研发投入6.62亿元,同比+130.34%,我们认为这是公司为新产品如研四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务加大经费投入与技术储备,是公司拓宽产品谱系的重要支撑。

      投资建议:大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟,批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65 亿元,对应PE 为58X、44X、34X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大,未来还有FC-31 潜在的列装产品,维持“买入”评级。

      风险提示:军品交付节奏不及市场预期。