福耀玻璃(600660):量价持续提升 业绩录得高增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/高伊楠/王子豪 日期:2022-10-21

  事件描述

      公司发布2022 年三季报。2022 年三季度公司实现营业收入75.4 亿元,同比增长34.3%,归母净利润15.2 亿元,同比增长83.8%。扣非后归母净利润15.0 亿元,同比增长109.9%。

      事件评论

      量价齐升,公司高附加值产品占比及市占率持续提升,三季度收入增速优于汽车产销增速。三季度全球汽车产销分别同比增长9.6%和9.4%,分地区来看,中国乘用车产量同比增长40.9%,美国轻型车销量同比下滑0.6%,西欧汽车注册量同比下滑0.1%。三季度公司实现营业收入75.4 亿元,同比增长34.3%,持续超全球车市增速,主要系公司高附加值产品占比进一步提高加之市占率持续提升,推动公司单车收入及产品销量双升。

      受益于规模效应公司三季度毛利率环比实现较好改善,汇兑收益加之产品升级推动公司业绩同比高增长。三季度公司毛利率34.9%,排除会计政策变更影响后,同比下降0.7pct,环比提升2.3pct。同比来看,受纯碱及天然气等原材料价格均有所上涨影响,公司毛利率同比略有下降;环比来看,三季度国内下游产销快速复苏,高景气推动公司产能利用率提升明显,规模效应推动公司毛利率环比实现较好改善。三季度期间费用率(不含财务)为16.3%,同比下降6.3pct,主要系会计政策变更影响,排除会计政策影响后,同比下降1.5pct。三季度财务费用率-7.4%,同比下降8.8pct,主要系人民币汇率下降,公司汇兑收益增加所致。三季度公司归母净利润15.2 亿元,同比增长83.8%,对应归母净利率20.2%,同比提升5.4pct。

      三大维度来看,福耀将在2022 年实现持续快速成长。1)受益全景天幕、HUD 等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2021 年公司的高附加值产品(天幕、抬头显示、隔热、隔音包边模块化等)收入占比同比继续提升3.31 个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司通过收购SAM,不仅突破欧洲市场,而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。

      乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.92、2.11、2.50 元,对应PE 分别是18.8X、17.1X、14.4X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、海外疫情有所反复导致需求受影响;

      2、天幕玻璃等渗透率提升不达预期。