爱柯迪(600933):多因素改善 3Q净利创历史新高

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-10-20

  事项:

      公司发布三季度业绩预告,3Q 单季归母净利1.77 亿-2.07 亿元、同比+1.2 倍至+1.6 倍、环比+38%至+61%,对应中值1.92 亿元、同比+1.4 倍、环比+50%。

      评论:

      3Q 扣非净利略超预期、同比+2 倍、环比+70%。公司前三季度归母净利3.9亿-4.2 亿元、同比+40%至+51%。3Q 单季归母净利1.77 亿-2.07 亿元、同比+1.2倍至+1.6 倍、环比+38%至+61%,对应中值1.92 亿元、同比+1.4 倍、环比+50%。

      单季扣非净利1.94 亿-2.24 亿元、同比+1.8 倍至+2.2 倍、环比+57%至+81%,对应中值2.09 亿元、同比+2.0 倍、环比+69%。收入端,估计公司新能源客户放量叠加富乐太仓并表带动营收高增,3Q 产品结构进一步改善,基本实现新能源三电系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统产品全覆盖,单车价值量持续提升;利润端,多因素边际持续改善,3Q 市场铝价下降约5%、人民币兑美元贬值约6%、叠加海运费明显回落。

      全年经营有望再上一台阶。收入端,国内行业3Q 从2Q 疫情、供应链等影响中进一步恢复逻辑得到验证,4Q 为传统产销旺季,初步预计国内行业4Q 批发同比+14%、环比+13%,海外轻型车环比持平至+5%,公司新订单持续放量,4Q 营收有望跟随或略超行业增速。利润端,铝价4Q 以来延续企稳趋势,考虑成本确认周期,4Q 业绩依然有望受益于铝价变动,另一方面,运费、汇率在4Q 仍有可能波动,我们预计公司全年归母净利5.6 亿元/+82%。

      继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件,典型单车价值量为500-1000 元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道,公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件,预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃。公司力争在维持中小件竞争力的基础上,推动2025、2030年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。

      投资建议:公司2Q、3Q 业绩恢复逻辑得到验证,4Q 原材料降价积极影响有望延续,另外公司从小件到大件的战略转型有望强化公司中长期成长展望。公司在手订单有望在未来两年持续放量,22 年盈利能力处于底部恢复阶段,23-24年有望保持较好的业绩表现,我们维持公司2022-2024 年归母净利预期5.64亿、8.24 亿、10.57 亿元,增速对应+82%、+46%、+28%,对应当前PE 29.8倍、20.4 倍、15.9 倍。我们维持公司2023 年目标PE 25-30 倍,目标价区间23.4-28.1 元,对应空间22%-47%,分别对应23 年PB 3.7-4.4 倍。维持“强推”

      评级。

      风险提示:汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。