华联综超(600361)：山东创新借壳过会 向绿色化和高端化转型

脱胎换骨，涅槃重生

    21 年7 月公司筹划重大资产重组，并于22 年10 月取得证监会正式批复，创新金属实现借壳上市。创新金属是国内领先的铝合金材料企业，连续六年入围“中国企业500 强”，棒材和铝杆线缆的国内市场份额分列第一和第二。21 年创新金属营业收入594 亿元，净利润8.22 亿元，100%股权评估值114.82 亿元，对应21 年PE 为14X。

    重组方案分两步完成，置出资产作价22.9 亿元，采用现金交易方式，置入资产作价114.82 亿元，采用发行股份的方式，发行价3.44 元。发行完成后上市公司总股本增至40.04 亿股（未考虑配套融资） ， 创新金属承诺22-24 年扣非后归母净利润不低于10.18/12.21/14.24 亿元，对应EPS 0.25/0.3/0.36 元。

    下游需求看好，应用领域拓展

    中国是全球最大的铝消费国，13-21 年需求CAGR=7.3%。铝挤压材和铝板带箔是主要的铝加工产品，21 年中国铝材产量4,470 万吨，挤压材占比49%、板带箔占比40%。根据有色协会和安泰科的预计，25 年铝挤压材需求量将从21 年的2,752 万吨增至3,044 万吨。随着碳中和行动推进，铝板带箔在汽车、包装等领域的用量将会增长。

    推荐逻辑

    1）公司客户优势突出：公司是苹果公司核心供应商，主要向苹果产业链供应铝棒、铝型材及结构件等产品，应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、耳机等电子产品；2）产能规模领先，募投项目扩张产能：21 年末公司棒材产能332 万吨、板带箔产能69 万吨、型材产能13 万吨，铝杆线缆产能58 万吨、结构件产能6268 万个，在山东和云南的扩产项目将于23 年投产；3）产品结构升级，加工费上涨：

    19-21 年公司产品加工费913/999/1,186 元，22-24 年加工费将增至1,322/1,340/1,375 元；4）绿色原料占比增加：公司在山东发展再生铝、在云南采购水电铝，以满足终端客户对绿色原料需求。

    盈利预测与投资建议

    假设公司完成利润承诺，按照23 年EPS 0.3 元计算，给予25X估值，未来6-12 个月目标价7.5 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    经济下行；原材料价格波动；加工费下降；安全及环保风险。