珀莱雅(603605):盈利能力提升 期待Q4双十一旺季表现

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:于快 日期:2022-10-20

  报告摘要

      事件:公司公告2022年第三季度主要经营数据,经初步核算,前三季度实现营业总收入38.76-39.76 亿元,同比增长28.67%-31.99%,实现归母净利润4.77-4.97 亿元,同比增长30.92%-36.41%。其中,Q3单季度实现营业总收入12.50-13.50 亿元,同比增长14.20%-23.34%,实现归母净利润1.80-2.00 亿元,同比增长30.25%-44.72%。

      点评:单三季度归母净利润增速高于营收增速,盈利能力提升。根据公告数据,计算22Q3 单季度归母净利率为13.3%-16.0%,同比提升0.67-3.37pct。我们认为,盈利能力提升主要系:1)大单品策略持续兑现。主品牌珀莱雅22H1 大单品收入占比为35%+,较2021 年25%+进一步提升,精华、面霜等大单品占比增加带动毛利率提升。 2)子品牌扭亏为盈。根据2022 年中报,子公司宁波彩棠化妆品有限公司22H1 实现净利润4084.63 万元,21H1 净利润为-856.39 万元,彩棠已开始盈利贡献利润,且22H1 利润率达17.4%。3)精细化费用投放。

      三季度化妆品行业整体承压,公司逆势增长,强者恒强持续验证。

      在618 大促虹吸效应、疫情反复、超头缺失等因素影响下,化妆品行业销售承压。根据国家统计局数据,2022 年7 月化妆品类零售额同比微增0.7%,8 月同比下降6.4%。根据魔镜和抖音数据,三季度淘系(天猫+淘宝)护肤+彩妆合计GMV545.51 亿元,同比下降14%,抖音美妆护肤GMV181.01 亿元,同比增长64.67%,淘系+抖音合计GMV726.52亿元,同比下降2.17%。公司作为品牌力与运营能力较为优秀的国货头部品牌商,需求端受益于代际切换带来的国货崛起浪潮,供给端受益于化妆品新规落地后行业集中度的提升,业绩增速好于行业增速。展望四季度,超头李佳琦复播,公司双十一大促与其合作,早C 晚A 套装、双抗精华等大单品已进入“所有女生的offer”促销预热活动。

      公司淡季表现仍较亮眼,产品、渠道、营销等维度彰显韧性。短期有望受益于双十一旺季催化,中期彩棠、悦芙媞、OR 等品牌有望逐步放量,长期股权激励彰显信心。预计2022-2024 年EPS 分别为2.63/3.27/4.04 元,对应PE66.72/53.63/43.38 倍,给予“买入”评级。

      风险提示

      新产品推广不及预期;疫情反复风险;线上增速放缓风险;流量成本大幅提升;宏观经济景气度不及预期;行业竞争加剧。