华特达因(000915):三季度业绩超预期 达因药业强势进击

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄素青 日期:2022-10-20

  事件:公司发布2022 年三季报:前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.19/4.62/4.52 亿元,同比+15.67%/45.10%/49.13%。其中,达因药业前三季度实现营收、净利润分别为16.05/8.31 亿元,同比+40.47%/48.52%。公司经营性净现金流9.46 亿元,同比+55.40%;实现EPS 1.97 元。业绩超出市场预期。

      点评:

      单季度收入和利润趋于平稳,达因药业量利齐升,提价后市场反馈良好。公司2022Q1-Q3 单季度营收分别为6.06/6.20/5.94 亿,同比+23.74%/18.71%/5.79%;归母净利润为1.56/1.49/1.58 亿,同比+43.18%/+23.58%/+76.36%。单季度收入增速下滑,主要因为2021 年11 月底剥离了环保资产且去年同期收入高基数;而单季度利润大幅提速,源于去年同期达因药业费用增加且业绩受到环保业务拖累。总体来看,今年各季度间收入和利润额较往年更加平稳,波动大幅减少,体现了公司经营管控能力的提升。核心子公司达因药业2022Q1-Q3 单季度营业收入分别为5.34/5.45/5.26 亿,同比+41.25%/47.00%/33.58%;净利润为2.86/2.62/2.83 亿,同比+41.83%/37.75%/68.83%。单三季度收入和利润保持快速增长,其中利润增速远快于收入,估计与线上销售占比提升和费用率下降有关。今年元旦和7 月15 日三种包装规格的伊可新依次小幅提价,终端市场反馈良好,达因药业量利齐升。

      3Q22 费用率下降、毛利率平稳,新品拓展成长可期。3Q22 公司销售毛利率为79.82%,与上半年基本持平;销售净利率为49.62%,较上半年提升了3.06pp。3Q22期间费用率为21.95%,较上半年下降了3.11pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上半年-1.71/-1.92/+0.45/+0.08pp,估计与线上销售占比提升和费用管控有关。公司持续加大研发投入,今年1 月1.1 类新药注射用盐酸石蒜碱硫酯获批临床,9 月治疗儿童和青少年多动症的盐酸托莫西汀口服溶液获批上市,该产品研发获得“十三五重大新药创制专项”支持,儿童药领域研发实力强劲。今年以来公司加快新品推广,包括维生素D、右旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液等产品,后续随着更多治疗型药品的陆续上市,公司儿童专科药物梯队逐渐丰富,成长可期。

      治理结构持续优化,医药主业强势进击。10 月18 日董事会决议通过了退出卧龙学校的议案,并授权公司经理层与沂南县政府商谈相关事宜,待形成方案后提交董事会审议。公司现持有卧龙学校81.85%的股权,根据年报披露,2020 年卧龙学校收入和利润分别为2.1 亿和2458 万,整体较为稳定,预计学校资产剥离对公司业绩影响较小。自2021 年8 月新任管理层上任后,公司持续聚焦主业,改善治理结构,陆续剥离环保和学校资产,并在达因药业内部推行中长期激励,激发员工活力,国企改革成果斐然。今年以来公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价等策略,伊可新销量和渗透率持续提升,我们预计达因药业22-24年营收复合年化增长率超过30%。

      盈利预测、估值与评级:华特达因作为儿童药龙头企业,凭借品牌和渠道优势,核心大单品快速增长。考虑到国企改革动能强劲,产品提价后市场反馈良好,暂不考虑卧龙学校剥离和激励计提冲回的影响,上调22-23 年净利润预测为5.76/7.02 亿元(较前次预测+13%/5%);考虑到新品研发和上市投入逐步加大,略下调24 年净利润预测为8.27 亿元(较前次预测-4%),22-24 年净利润同比+51%/22%/18%,当前股价对应PE 为20/17/14 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:激励进度不达预期,伊可新销售不达预期。