钱江摩托(000913)：强产品周期引领成长 乘大排量之风向上

　　首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖钱江摩托（000913）给予跑赢行业评级，目标价28.00 元，基于PE估值法，对应估值倍数25x 2023E P/E，理由如下：

    　　国内大排量摩托消费方兴未艾，自主领跑、格局优化。我们认为供给端车型丰富度提升、价格下探、机车文化加速渗透及个性化消费兴起驱动大排量摩托车销量近年快速增长，2021 年销量规模约33.3 万辆，近5年CAGR 高达48.1%，增速显著跑赢行业，我们预计大排量市场2025年销量规模有望达到百万辆级别。大排量市场集中度较高，自主品牌领先，头部效应凸显，我们认为头部摩企在核心技术、品牌、渠道等核心壁垒上具有优势，领先品牌市场份额有进一步提升空间。

    　　国内大排量摩托龙头，聚焦主业迎来业绩反弹。钱江摩托是国内领先的摩托车生产制造企业，250cc 以上大排量产品连续10 年位居国内市场销量第一，2021 年市占率约为25%，龙头地位稳固。目前拥有Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油车品牌，分别专注高端、国潮和入门市场，品类丰富，可满足市场多样化需求。近几年，公司战略调整、聚焦主业，逐步出清锂电、房地产等非摩业务。产品结构不断改善推动单车收入高速增长，毛利率稳步提升，周转效率及盈利质量逐步提升。

    　　龙头摩企内外兼修，品牌、产品、渠道共筑核心能力。我们认为公司产品周期强劲，具备持续打造明星产品的能力：1）公司深耕大排量摩托市场，具备深刻的消费者洞察能力。梯度品牌矩阵布局，产品组合丰富。

    　　QJMotor 五大车系，闪300 等车型广受欢迎；2）传承与自研并进，掌握核心大排量发动机技术，外观造型设计能力突出。同时，国内渠道优化提升效率，海外渠道较早布局，为销量增长打下良好基础。3）剥离非核心业务轻装上阵，吉利全方位赋能。

    　　我们与市场的最大不同？大排量摩托市场具备较高成长性，与市场相比我们更看好格局优化趋势，龙头有望凭借综合优势率先受益、兑现盈利。

    　　潜在催化剂：赛、闪等系列新品发布；公司业务结构持续优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司22~23 年EPS 分别为0.83 元、1.11 元，CAGR 为48%。公司当前股价对应20x 2023E P/E，我们给予公司跑赢行业评级和28 元目标价，对应25x 2023E P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　国内禁限摩政策变动，国内大排量摩托车市场需求不及预期；大排量摩托消费兴起，行业竞争加剧；海外摩托车需求下行，出口不及预期。