金禾实业(002597):三季度业绩历史新高 定远百亿投资落地

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐婕/张峰 日期:2022-10-20

  事件:1、金禾实业发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入55.28 亿元,同比+37.5%,归母净利润13.33 亿元,同比+86.8%,其中Q3 实现营业收入19.28 亿元,同比/环比+24.8%/+13.3%,归母净利润4.79 亿元,同比/环比+74.7%/+16.3%,单季度收入、利润创新高;2、公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》,公布总投资约99 亿元的生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目,建设周期为5 年;3、公司公告限制性股票激励计划,对董事、高级管理人员及核心业务、管理骨干人员进行股权激励;三季度业绩创历史新高,代糖行业逆周期稳步上行公司2022Q3 单季度收入、利润创历史新高,在国内经济承压、大宗化工品价格下行的阶段,公司依托代糖行业的稳步发展,和三氯蔗糖产品的量价齐升带来逆周期的上行。量上来看,三氯蔗糖、安赛蜜7 月出口量创历史新高,8 月虽环比有所下滑,但较2021 年仍然保持增长,代糖行业快速发展势头不减。价格来看,根据百川盈孚数据,2022Q3 安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场价格分别为8.0/42.0/11.0/9.0 万元/吨,较Q2环比-0.2/-0.9/持平/-0.4 万元/吨,环比略降,三氯蔗糖价格仍然高位运行。

      财务指标方面,Q3 毛利率33.8%,自2021Q4 三氯蔗糖产品价格快速上行以来连续四个季度毛利率超过30%,公司Q3 净利率为24.82%,连续四个季度超过23%;Q3 产生财务收益0.35 亿,连续两个季度产生汇兑收益;定远二期百亿项目落地,生物/化学、食品/新材料,成长有望再腾飞公司公布定违约99 亿资本开支项目,规划用地2000 亩,以子公司金轩科技作为投资主体,主要涉及化学工业、生物发酵两套工艺路线的产品:化工领域以盐化工为基础,配套包括新材料类多个产品,生物发酵方面基于合成生物学和绿色化学合成技术,面向食品饮料、日化香料、高端制造等领域发展发酵类产品。总投资规划期为5 年,2027 年年底全面建设完成。

      资金方面,截至Q3 公司25 亿在手现金和接近13 亿交易性金融资产,前三季度已产生14.8 亿经营活动净现金流,再投资资金充足。

      股权激励持续落地,考核ROE 水平常年不低于18%,投资提供业绩保障公司发布的股权激励计划,其中重要的解禁依据为持续的年化ROE 水平不低于18%,公司自2016 年精细化工为主导的业务结构形成后,仅2020 年疫情影响下低于18%,预计未来完成股权激励考核难度不大,但更加重要的是ROE 水平稳定为定远二期约99 亿再投资提供基础。

      盈利预测:由于代糖行业发展较快,我们上调未来三氯蔗糖销售量预期,我们上调2022/2023/2024 年归母净利润预期:17.84/21.81/23.56(前值为17.84/19.59/21.51 亿元),维持“买入”评级。

      风险提示:项目投资低于预期;安全、环保事件;产品价格快速下行;项目投资协议存在修改、解除和终止的风险;股权激励计划推进不及预期;