TCL中环(002129)：Q3硅片盈利超预期 工业4.0优势渐显

　　业绩简评

    　　10 月19 日TCL 中环发布三季报，2022 年前三季度实现营收498.5 亿元，同增71.4%，实现归母净利50.01 亿元，同增80.7%。其中22Q3 实现营收181.5 亿元，同增58.6%，实现归母净利20.83 亿元，同增66.8%，环增29.7%，位于业绩预告中枢，略超预期。

    　　经营分析

    　　原材料供给限制Q3 出货，积极备货迎Q4 需求旺季。报告期内公司银川六期产能逐步释放，三季度末单晶总产能提升至128GW，预计公司三季度210 产品占比提升，产品结构持续优化。由于7-8 月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，测算公司Q3 出货约17GW，环比略降。

    　　随硅料新增产能爬产提供供给增量，9 月组件排产环比提升约10%、10 月继续提升10%以上，预计Q4 行业需求持续释放，带动公司稼动率提升；Q3 末公司预付账款及存货分别较Q2 末提升9.47/11.37 亿元，我们预计增量主要来自原辅材备货规模提升，预计公司Q4 出货明显提升。

    　　硅片盈利能力显著提升，工业4.0 优势渐显。在上游硅料价格高位的背景下，三季度公司多次提价传导成本，同时持续推动技术创新与制造方式变革有效降低生产制造成本，报告期内单台月产同增12%、单公斤出片数提升6%、A 品率提升4%，我们测算Q3 公司硅片单瓦盈利近0.12 元/W，环比提升超0.03 元/W。随着Q4 硅料供给增长推动稼动率提升，公司全年盈利有望持续高增。

    　　工业4.0 打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河。公司依托工业4.0 持续降本，自动化水平行业领先，同时参股MAXEON 助力制造业全球化，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。此外，公司硅片技术多维领先，保障高纯石英砂供给铸就盈利护城河，业绩有望持续高增。

    　　盈利预测及投资建议

    　　微调公司22-24 年净利润预测至74、93、115 亿元，对应EPS 为2.30、2.88、3.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。