广晟有色(600259)：业绩和管理机制迎双拐点 重稀土龙头蓄势待发

　　投资亮点

    　　首次覆盖广晟有色（600259）给予跑赢行业评级，目标价45.26 元，对应2022/2023 年56x/32x P/E。理由如下：

    　　广东省稀土产业集团唯一上市平台，稀土储量大增奠定业绩增长基石。

    　　公司主要从事稀土及有色金属贸易业务，新丰采矿证的取得为公司增加稀土储量11.1 万吨，约为目前公司在采稀土矿山合计资源储量的8 倍，合计储量达到12.43 万吨，奠定公司业绩成长的基石。

    　　重稀土矿战略地位凸显，需求高速增长驱动重稀土矿供需格局持续偏紧。一是中国重稀土矿储量占比超80%，战略地位凸显。二是“万物电驱”时代到来，高性能钕铁硼需求加速增长。我们预计全球重稀土矿2022-2025 年供需缺口为-0.6/-0.2/-0.2/-0.4 万吨，供需格局持续偏紧。

    　　公司稀土储量大增奠定公司成长基础，多点发力驱动公司业绩迎来重大向上拐点。一是稀土储量大增，权益储量较新丰矿证取得前增幅接近5倍，为后续稀土上游产能扩张和下游深加工延伸奠定基石。二是钨板块去弱留强，保留红岭、石人嶂钨矿，合计储量6.7 万吨，分别进行合作开发和转型升级，为公司未来业绩增长积蓄力量。三是2020 年收购集团旗下大宝山40%股权，为公司提供稳定的盈利支撑。

    　　公司管理机制迎重大拐点，经营活力有望全面迸发。一是新一届管理层履新，全面深化改革；二是公司拟推出首次股权激励，涵盖公司高管、中层干部及核心业务骨干，有助于经营活力全面迸发。

    　　我们与市场的最大不同？一是市场认为渗镝技术将持续降低重稀土需求，而我们认为渗镝技术并未大幅降低铽用量且重稀土矿镨钕含量更高，重稀土矿供需仍偏紧，战略价值存在低估。二是我们认为公司稀土储量大增以及管理机制全面革新两大拐点有望带来公司盈利改善和估值重塑，市场预期不充分。

    　　潜在催化剂：我们认为，一是稀土价格有望否极泰来；二是新丰、华企矿的开发，富远搬迁升级项目的落地，稀土金属和磁材产能的投建，有望驱动公司业绩大幅增长；三是新领导班子履新后，公司全面深化改革举措持续落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.80 元、1.41 元、2.01 元，CAGR为58%。我们认为，2022 年开始公司有望迎来加速成长期，稀土储量、产量以及下游深加工业务均有望迎来大幅增长，公司重估动能强劲。我们首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价45.26 元。当前股价对应22/23 年50x/28xP/E，目标价对应22/23 年56x/32x P/E，隐含上升空间13.4%。

    　　风险

    　　稀土供给超预期，新能源车需求不及预期，稀土及磁材项目进度不及预期。