中国重汽(000951)公司首次覆盖报告:需求透支影响有望逐步弱化 业绩修复可期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:邓健全/赵悦媛 日期:2022-10-19

  重卡行业龙头,α与β共振,业绩有望迎修复

      中国重汽是国内历史悠久、技术积淀深厚的重卡行业龙头,公司旗下经营豪沃、黄河、豪瀚等多个品牌,出口份额行业领先,截至2021 年中国重汽集团连续十七年位居国内重卡行业出口首位。集团发动机制造方面不断消化吸收海外先进技术,同时AMT 变速箱制造具备先发优势,发动机、变速箱等核心部件自主可控,并形成领先的技术实力赋能车型产品力、带动集团及公司重卡市场份额提升。

      2020-2021 年透支需求影响逐步弱化,公司销量以及业绩有望逐步修复。我们预计公司2022-2024 年营收分别为362.1/513.4/683.9 亿元,2022-2024 年归母净利润7.69/11.56/16.47 亿元,对应EPS 为0.65/0.98/1.40 元/股,10 月18 日收盘股价11.51 元/股,对应PE 为17.6/11.7/8.2 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      国企改革经典范本,经营效率&市场竞争力大幅提升2018 年,曾成功主导潍柴动力改革的谭旭光担任中国重汽集团董事长,负责主导集团改革。2019 年中国重汽(A 股)市占率止跌回升,自2019 年11.67%回升至2021 年14.52%。得益于系列改革控费举措,公司经营效率也得到大幅提升,人均产出自2019 年512 万元提升至2021 年793 万元,远高于同业对手。大刀阔斧的改革之后,中国重汽重回昔日巅峰,公司竞争力较之前显著提升。

      重卡行业黎明将至,公司业绩修复可期

      国五升级国六带来需求透支影响叠加国三车淘汰带来换购需求,重卡行业销量2020-2021 年达到历史高点,同时公司业绩也于2020 年达到高点。2021 年下半年以来,行业需求低迷,公司业绩也陷入低谷。目前来看,2022H1 重卡出口依旧维持高景气,而专项债资金到位以及疫情影响弱化或带动基建需求环比增长。

      出口高增长、基建需求环比修复双重因素影响下,重卡需求有望从低迷状态快速恢复。我们预计2022-2024 年行业重卡批发销量分别为71/98/127 万辆,同比分别-49%/+38%/+30%,作为上升势头强劲的重卡龙头,公司业绩有望迎来修复。

      风险提示:下游汽车销量不及预期、原材料价格上涨、局部地区疫情反复。