国联水产(300094)公司首次覆盖报告：聚焦食品加工主业 水产预制菜潜力大

　　剥离养殖业务，聚焦预制菜等食品加工业务，首次覆盖给予“增持”评级公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C 端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大。

    　　我们预计公司2022-2024 年净利润分别为0.91 亿元、1.56 亿元、2.63 亿元，2022年扭亏，2023-2024 年同比增长72.2%、68.5%；EPS 分别为0.10、0.17、0.29 元，当前股价对应PE 为50.8、29.5、17.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　预制菜仍处快速发展期，可解决B、C 端痛点，成长空间广阔中国具备水产品消费基础，其中水产预制菜是水产行业的重点转型方向。预制菜可解决B、C 端的痛点：（1）B 端：实现菜品标准化、降低人工成本和厨房租金成本，提升经营效率；（2）C 端：减轻做饭负担，满足消费者对健康饮食迫切需求。目前我国预制菜渗透率仍较低，对标国际成熟市场，中国预制菜发展空间广阔。

    　　具备产业链优势，品牌力强

    　　公司具备产业链优势：（1）剥离上游养殖业务后公司一直在采用引导型销售模式，与大型养殖户和养殖合作社建立长期合作，对养殖品类、养殖规格、养殖模式进行控制，有采购优势。（2）全渠道布局，B、C 端双管齐下。在B 端已积累大量优质客户群，通过定制化服务获得高回报。在C 端加大投入，商超、电商渠道表现较好。（3）产品矩阵完善、产品力强。此外，公司采用双品牌策略，在预制菜行业通过持续投入，已形成品牌效应，有助于公司规避一定低价竞争。

    　　定增扩大预制菜产能，助力公司快速增长

    　　未来三年，公司计划以水产食品和预制菜为核心业务，打造餐饮企业的水产预制菜的中央厨房，加强C 端水产预制菜布局。公司定增扩建预制菜产能，预计可新增6.9 万吨产能。随着新产能陆续释放，公司有望快速提升预制菜业务体量，扩大盈利规模。

    　　风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。