东旭蓝天(000040)：聚焦新能源主业 全产业链协同发展

　　报告摘要：

    　　新能源转型加速， 绿色发展行稳致远。公司紧跟国家“碳达峰、碳中和”

    　　目标和乡村振兴战略指引，持续聚焦新能源及环保绿色产业，2021 年荣获“2021 中国全球新能源企业500 强”荣誉。2022H1，公司营业总收入为17.25 亿元，同比+0.70%，其中新能源/供应链业务/环保工程/物业收入分别11.22/4.09/1.25/0.69 亿元，分别占比65.04%/23.71%/7.24%/4.02%。

    　　政策引领，光伏行业迈入发展快车道。近年来，国家陆续出台了一系列鼓励和扶持太阳能光伏产业发展的政策。在政策的引领下，光伏应用市场不断增长，我国光伏新增装机容量由2010 年的2.70GW 升至2021 年的54.90GW，年均复合增长率达35.15%；我国光伏组件产量由2017 年的76GW 升至2021 年的182GW，CAGR 达到24.40%。

    　　全产业链布局，蓄势待发成长可期。2022H1，自持光伏电站并网装机容量约 1GW，自运维及代运维项目2GW。公司组件种类丰富，性能优异，智能化产线亮眼，目前公司共有组件总产能2GW，未来产能规模有望达7GW。在工程EPC 领域，公司项目经验丰富，并着眼生态农业，探索渔光互补、农光互补等多元互补模式，其中金寨茶油综合体项目是“农光互补”模式典范，光伏装机容量100MW，年发电量1.3 亿千瓦时。

    　　集团债务处理落地，黎明时刻已至。公司金融债务共计约101 亿元，适用本次《债务重组方案》，公司将通过延长偿债期限、降低利率等多种方式予以实施。预计每年减少公司财务费用3-4 亿元（后续以年度审计为准）。该债务重组方案的通过、实施为公司经营发展创造了有利条件，有利于公司信用的恢复及生产经营状况的改善。

    　　盈利预测： 维持“增持”评级。我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为40.09/48.06/60.90 亿元，归母净利润分别为0.02/1.67 /3.49 亿元，PE 分别为3065.96x/37.82x/18.07x。

    　　风险提示：国际形势变化大幅超过预期；国内疫情控制不及预期；债务处理进程不及预期；新能源规模增速不及预期；相关补贴进度不及预期；盈利预测与估值模型不及预期